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独家对话周炜：中美具身之战的输赢手，在场景生态与钱包深度

2026 年 4 月 21 日，美国参议院银行委员会的听证厅座无虚席。坐在证人席上的那幼我，幼我资产申报超过 1.3 亿美元，老婆是雅诗兰黛家族继承人，身家计算约 27 亿美元。他是美联储 112 年汗青上最富有的主席候选人。他叫凯文 · 沃什（Kevin Warsh）。若是确认通过，他将接替鲍威尔，成为掌控全球最壮大金融机构的人。美联储到底怎么决定利率好多人以为美联储主席一幼我说了算，事实并非如此。美联储的利率决策由联国公开市场委员会（FOMC）投票决定，12 名投票委员各投一票，无数通过。主席的权势在于议程设置和舆论疏导；谎灾，他决定会商什么、怎么会商，但最终还是要靠票数。每年 3 月、6 月、9 月、12 月的 FOMC 会议后，美联储会颁布两个关键工具：一个是点阵图（Dot Plot）。每位委员匿名标注自己对未来利率的预期，汇总成一张图。市场从中读出鸽派还是鹰派的信号。图源：美联储点阵图另一个叫经济预测提要（SEP），蕴含对 GDP 增长、失业率、通胀率的预测。市场买卖员通；峤岷现ゼ痈缟唐仿蚵羲 FedWatch 工具，把这些信息转化为降息或加息的概率，这个图很常见（如下图）。理解这套机造很沉要，由于沃什上任后要改的第一件事，就是这套机造自身。最富有的美联储主席：华尔街的代言人？我们先来看看沃什的经验，笔者在读的时辰，有一种感触：这不是当局官员的简历，而更像是一份华尔街名人录。沃什 1970 年诞生于纽约州奥尔巴尼，斯坦福大学公共政策学士，哈佛法学院法学博士。毕业后参与摩根士丹利，做并购业务，后任副总裁和执行董事。2002 年被幼布什选入白宫，担任国度经济委员会执行秘书。2006 年，35 岁的沃什被录用为美联储理事，是其时美联储汗青上最年轻的理事之一。在职期间，他是伯南克处置 2008 年金融；闹魈馔哦映稍，掌管与华尔街重要金融机构的沟通协调，好比贝尔斯登被收购、雷曼倒关、AIG 救助，他都是关键中央人。2011 年脱离美联储后，沃什参与了传奇投资人德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）的杜肯家族办公室，年薪超过 1000 万美元。他同时担任 UPS 和韩国电商巨头 Coupang 的董事，并在斯坦福大学胡佛钻研所担任钻研员。2026 年 4 月的财政申报显示，沃什幼我资产在 1.31 亿至 2.26 亿美元之间，持有对冲基金 Juggernaut Fund 的大额头寸，还持有 Polymarket、SpaceX 以及多家加密钱币公司的股份。而他的老婆 Jane Lauder 是雅诗兰黛首创人的孙女，福布斯估算其幼我财富约 19 亿美元。而鲍威尔 2018 年确认时被以为是美联储史上最富有的主席，资产区间为 1900 万至 7500 万美元。沃什的资产规模是鲍威尔的数倍。通过其经验，我以为他极度理解本钱市场的运作逻辑，好比流动性、杠杆、资产负债表扩张的传导链条。非技术官僚？婉转地说，沃什不是一个学术型的央行行长。他没有经济学博士学位，在学术界没有颁发过有影响力的论文。与处置次贷；牟峡耸瞧樟炙苟倬醚Ы淌，之后的耶伦曾是加州大学伯克利分校教授，与其相比，沃什的学术底色显著衰弱。但他提出了一个市场极度关注的政策主张：缩表+降息。沃什的理论逻辑是这样的：2024 年 9 月以来，美联储已经累计降息 175 个基点，但长端国债收益率不降反升。他以为问题出在美联储 6.7 万亿美元的重大资产负债表上，资产负债表扩张自身就相当于隐性降息，他的原话是 "若是印钞机能安静下来，政策利率就能更低"，所以理论上必要缩表来腾出空间，让利率工具真正阐扬成效。降息和缩表是两件齐全分歧的事。降息是价值工具，调的是联国基金利率；缩表是数量工具，缩的是资产负债表规模。降息是放松，缩表是收紧，两者方向相反。沃什的意思是先收紧数量、再放松价值，但这对操作精度的要求极高。有一个更关键的问题：美联储想再缩表，险些不成能。鲍威尔时期的量化收缩已于 2025 年 12 月正式实现。资产负债表从疫情期间近 9 万亿美元的峰值缩减了超过 2 万亿，目前不变在 6.7 万亿左右。美联储目前处于维持原状的情况：采办足够的国债来匹配银行筹备金需要的增长，既不扩表也不缩表。沃什和美联储理事 Miran 等人主张沉启缩表。但问题在于，财政端在反方向猛才淄门。赤字在扩张，《大而美法案》的减税还要加码，财政部必要不休发新债。若是美联储同时沉启缩表，会出现不再续买到期国债甚至抛售的情况，蹬宗两个卖家抢统一批买家，长端利率会失控。2025 年 5 月那次 20 年期美债拍卖的惨淡了局就是一个预警信号。当前的主题矛盾是财政在扩表，钱币端缩表碰壁。汗青极端水平，财政的在膨胀，美联储的缩不下去。所以沃什真正能动的手术刀，不在资产负债表上，而在钱币政策框架上，他能够沉新设计通胀指标框架、削减前瞻性指引的依赖、整顿美联储官员的讲话纪律。说白了，他改不了美联储的体量，但他能够改美联储措辞的方式和做决策的逻辑。分析了沃什在 2009 年至 2025 年的公开讲话、国会证词和媒体访谈，能够勾画出一个清澈的画像：在奥巴马时期，他是坚定的鹰派。Citadel Securities 曾颁布了一篇汇报：《A Framework for Chair Warsh》，其中提到，沃什在职期间有 13 次公开讲话专门强调通胀上行风险，而那段时期主题 PCE 通胀率很少超过 2.5%，失业率一度高达 10%。2010 年，他在 FOMC 投票支持了伯南克的 6000 亿美元 QE2 打算，但同时在《华尔街 · 日报》颁发文章，把经济疲软归因于奥巴马当局的财政和监管政策。在特朗普第一任期，他的态度起头转变。2018 年，被特朗普跳过、未获提名为美联储主席后，沃什在《华尔街 · 日报》忠告特朗普的业务；ぶ饕寤崆趾迷龀。到了 2024-2025 年，态度再次转向。2024 年 9 月美联储降息 50 个基点后，沃什品评这次降息是" 不足理论凭据的激昂行为"。仅仅 13 个月后的 2025 年 11 月，他又在《华尔街 · 日报》撰文呼吁美联储应该更积极地降息。有品评者指出，沃什的钱币政策态度随着白宫主人的更替而调整，共和党在朝时更矫捷，民主党在朝时更强硬。但不妨换一个角度看，这刚好是一个实用钱币主义者的典型特点：不被任何单一理论框架约束，凭据当下的政治经济环境做出判断。在 4 月 21 日的听证会上，沃什把这套思路亮了出来，明确提出要奉行美联储的造度刷新（regime change）。他以为美联储官员说得太多了。在他看来，"追求真相比沉复表态更沉要"。独立性：他说了什么，没说什么听证会上最主题的交锋萦绕着一个问题：你能顶住特朗普的降息压力吗？沃什的回覆经过精心设计。他在开场陈述中写路：" 钱币政策独立性至关沉要。" 当参议员肯尼迪问他是否会做特朗普的 "提线木偶" 时，他回覆："绝对不会。总统从未要求我预设、承诺、固定或决定任何利率决策。" 但他同时埋了一句关键的话："当民选官员，无论是总统、参议员或多议员，表白他们对利率的见解时，我不以为这会出格威胁到钱币政策的操作独立性。"这句话的潜台词或许是：特朗普公开喊话要求降息，在沃什看来不组成对独立性的威胁。只是表白见解。对比一下，鲍威尔在 2019 年面对特朗普类似施压时，选择了直接忽视总统的推文，并在新闻颁布会上强调 "我们不会受到短期政治考量的影响"。沃什的表述更柔性，给了白宫更多的舆论空间。此表，沃什一贯主张美联储应该 " 待在自己的车路上 "（stay in its lane），缩幼职能领域，不染指社会政策和财政政策会商。这与特朗普但愿减弱美联储行政权势的方向一致。对资产配置有何意思回到现实问题。沃什上任后的现实约束是沉启缩表碰壁于财政扩张、降息受造于通胀未达标、框架鼎新必要 FOMC 无数支持 …… 而对于这些我有以下思虑：第一，美债市场的颠簸率或许率维持高位。财政在扩表、钱币端缩表碰壁，意味着美债供给压力不会消退。沃什想缩表但动不了，财政部还在一向发债，市场必要更多个人买家来承接供给。长端利率易上难下，美债颠簸率指标可能持续处于高位。对于配置了美债的投资者来说，短久期种类简直定性高于悠久期种类，不要在长债上赌方向。第二，美元的持久信誉锚在松动。这是一个结构性趋向，华泰证券战术团队近期在深度汇报中将 " 去美元化 " 拆解为三个档次：去美元资产（个人本钱抛售）、去美元储蓄（央行减持）、去美元结算（业务支付转向）。三者相互强化但节拍分歧：去美元资产是脉冲式的、感情驱动的；去美元储蓄和结算则是以年甚至十年为单元的缓慢过程。截至 2025 岁暮，美元在全球表汇储蓄中的占比已降至 56.77%，创 1994 年以来最低。这个数字在 2001 年还是 73%。第三，石油美元系统在出现裂缝。在数据层面，2026 年 3 月中东对华原油业务人民币结算占比已突破 41%，人民币初次成为中东石油业务第二大结算钱币；伊朗自 2026 年 1 月起对华石油 100% 人民币结算；人民币跨境支付系统 3 月日均买卖规模达 9205 亿元，创近 12 个月峰值。这里有一个容易被忽视的维度：若是沃什能通过框架鼎新沉建美联储的政策信誉，短期内反而可能延缓去美元化的感情性买卖，由于市场信心得到部门建复。但持久来看，财政扩表、钱币缩表碰壁的格局不扭转，美元信誉中枢的下移就不会终场，这与谁当美联储主席关系不大。对通常投资者来说，应对战术的主题是分散化。在美元信誉颠簸加大的环境下，黄金作为无主权信誉风险的储蓄资产，依然是组合中不成或缺的一环。同时，人民币资产，出格是中国国债，在全球资产沉配置中的权沉在被动抬升。最近证监会颁布的的7 号布告很有意思、值得思虑，若是有机遇能够聊一聊，在笔者看来，这是人民币国际化过程中的一个沉要环节。尾声沃什简直认目前仍面对变数。共和党参议员蒂利斯（Thom Tillis）明确暗示，在司法部撤销对鲍威尔的调查之前，他不会在委员会投赞成票。共和党在委员会的 12:10 优势意味着，一票否决就能卡住提名。但市场已经起头定价 " 沃什时期 "。我们应该关注的，若是按预期走顿时任，他在第一次 FOMC 会议大将做什么。