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时隔两年半，美“艾森豪威尔”号航母实现大建，复原服役
文 | 融中财经近日，上 ；骺萍脊煞萦邢薰鞠蚋劢凰萁徽泄墒。这家公司成立刚满三年，首创人是两位清北 "90 后 " ——若是所有顺利，它或将刷新一个月前思格新能源刚刚创下的 3 年零 11 个月的 IPO 纪录，成为中国企业港股 IPO 最快的公司。更值得关注的是：它是智谱投出的第一个 IPO。2023 年 12 月，智谱 AI 参加了基流科技的天使轮融资，尔后通过旗下生态基金星连本钱屡次追加投资，IPO 前以 7.7% 的持股比例成为第一大表部股东。对于今年 1 月才刚上视注5 月市值一度突破 5000 亿港元的 " 全球大模型第一股 " 来说，基流科技是它投资疆域里首个登陆本钱市场的主题项目。如今智谱对表投资布局愈发美满，已陆续布局超 30 家企业 ；骺萍际亲鍪裁吹？单一来说，若是我们把训练大模型比作建一条高速铁路，GPU 是引擎，那基流科技就是那个铺铁轨、造调度系统的人。它自己不造芯片，也不做模型，而是专门掌管把成千上万张 GPU 卡高效地串联起来，让它们像一台超等推算机那样协同运行。有人叫它 "AI 包工头 "，而它的结合首创人谢文奇倒是给出了一个更正确的迸作：" 全栈自主的算力构筑商 "。从清华尝试室到 91 亿估值基流科技的故事始于 2022 年底的一场同学团圆。彼时 ChatGPT 刚刚颁布，大无数人还在惊叹于 AI 能跟人 " 谈天 " 了，胡效赫和高中同学谢文奇却在团圆上聊到了另一个问题：所有人都在抢做 AI 模型，可谁来管管那些支持模型训练的显卡之间怎么 " 共同 "？胡效赫当使佚在清华大学网络安全尝试室做博士后。他本科毕业于清华大学自动化系，博士期间师从李军钻研员从事高机能网络系统钻研，还去加州大学伯克利分校追随 SDN 网络沉要奠基者之一 Scott Shenker 院士当过接见学者，也曾在商汤科技钻研院实习——胡效赫在散布式系统与高机能推算这个方向已经深耕了超过十年。他的合资人谢文奇走的是另一条路。两人是吕梁中学时期的同学，谢文奇本科毕业于北京大学信息治理与信息系统专业，硕士在清华大学拿到了金融学学位，毕业后在 PE 机构做投资。一个懂技术，一个懂本钱。2023 年 2 月，两人正式联手缔造了基流科技 ；骺萍汲闪⒌幕霾鹊煤茏。2023 年刚好是国内大模型 " 百模大战 " 发作的前夕，企业对算力的需要与日俱增。但基流科技在创业初期并不顺利——大无数机构对 " 通讯优化 " 的贸易价值存疑，胡效赫一度想把在清华的钻研成就直接做成一款代替英伟达网络规划的通用产品，但后来发现跟国际巨头正面竞争不太现实，才调整了方向。转折呈此刻 2023 年底。随着国产大模型进入千卡、万卡训练阶段，基流科技凭借自研的 RoCE 组网规划（一种允许通过以太网进行高速数据传输的网络和谈），成功为智谱 AI 交付了首个 2000 卡集群项目。尔后就一发不成清算：截至目前，基流科技技术支持的 AI 推算集群 GPU 卡数已超过 9 万张，在线运维算力规模超 3.4 万 PFLOPS，服务客户覆盖智谱 AI、商汤科技、运营商、数据中心及处所国资等，已赋能多个万卡规模 AI 算力集群。本钱随之蜂拥而至。成立三年间，基流科技实现了 11 轮融资，累计募资超过 22 亿元。2026 年 3 月 -4 月，公司密集实现 C 轮 6.28 亿元、D 轮 11.6 亿元融资，D 轮后估值被推至 91.6 亿元。从北京到上海，从新疆克拉玛依四处所国资，它的投资方名单险些席卷了当下最活跃的一批产业本钱和财政投资机构——奇绩创坛、智谱华章、卓源亚洲、水木清华校友基金、光合创投、克拉玛依城发基金、河南汇融基金、上海国投孚腾本钱等。" 算力构筑商 " 的生意经基流科技的贸易模式能够分成三大块。第一块是算力集群产品——助客户规划、搭建、调优算力集群，解决显卡 " 堵车 " 和空转的问题。这是公司的主题产品，品牌叫 Galaxy，又分为硬件层（自研的 Mercury 网络系统）和软件层（AI 算力操作系统 Venus）。硬件掌管让成千上万张 GPU 卡物理上连起来，软件掌管调度各类 AI 工作负载，让算力资源被高效利用。单一来说，一万张顶级 GPU 卡凑在一路，若是网络没优化好，现实利用率可能连三成都不到，大部门功夫在空转——基流科技要解决的正是这个问题。第二块是运营服务，也就是运维表包。好多公司买了大量显卡但自己没能力守护，就交给基流科技托管。这块业务的毛利率相当高，招股书显示在 47.7% 到 56.1% 之间，算是公司最 " 赢利 " 的业务。第三块是自己买一批高端算力，直接租给必要的客户，有人通俗地叫它 " 算力房东 " 模式。财政数据层面，基流科技的增长曲线堪称峻峭：2023 年营收为 3180 万元，2024 年跃升至 3.25 亿元，2025 年进一步增至 5.2 亿元，三年复合增长率高达 304.5%。经调整后的净利润也从 2024 年的 2029.4 万元增长至 2025 年的 3112.3 万元 ；若按法定口径推算，公司 2025 年仍净吃亏 3.56 亿元。不外，亮眼增速背后也存在肯定隐忧。公司收入仍高度依赖 AI 算力集群产品销售，该业务 2025 年收入占比达 83.9%，但毛利率仅为 16.8%，显著低于 AI 算力集群运营服务 47.7% 的毛利率水平。与此同时，公司早期客户集中度较高：2024 年，单一最大客户贡献了 59% 的收入 ；固然 2025 年这一比例已降至 16.6%，注明客户结构在急剧分散，但 AI 算力集群行业自身订单规模大、采购周期颠簸显著，大客户需要变动仍可能对短期业绩产生较大影响。另表，招股书也露出了 AI 基础设执行业的 " 通病 "：经营现金流持续为负。做生意必要持续大量的硬件采购预付款，而下游客户的回款周期又在拉长—— 2025 年公司业务应收款子周转天数已拉长至 64 天。本钱密集型行业的扩张，性质上是一场对资金链治理能力的极限考验。智谱的棋局把基流科技放到更大的坐标下凤看，它也是观察智谱的最佳窗口。2023 年 12 月参加基流科技天使轮融资时，智谱自己还是一家未上市的创业公司。但智谱的对表投资布局，从 2023 年就已经起头，并且强度远超同业。智谱的投资疆域重要通过三条线发展。第一条是 Z 基金（智谱生态基金），2024 年正式成立，治理规模 15 亿元，由智谱结合石景山现代创新产业发展基金、奥飞数据、燕北本钱等生态同伴共同设立，专一大模型赛路早期投资。第二条是星连本钱，2024 年 7 月由智谱、星连肇基、京成燕北三方共同出资 2.6 亿元设立。第三条是 Z 打算，面向未上市草创企业和独立开发者提供投资支持、大模型资源和技术服务的创新加快打算——相比前两条，Z 打算的 " 圈子 " 更大，有股权关系的项目用 Z 基金布局，没有股权关系的纳入 Z 打算生态。截至目前，智谱通过这三条主线，已公开披露投资超过 30 家企业。这个阵容险些覆盖了大模型产业链的每一个环节：在基础设施层，有基流科技（AI 算力集群）、无问芯穹（大模型软硬件协同优化）、清程极智（智能芯片系统）、硅基流动（AI 基础设施）、趋境科技（推理优化）、焱融科技（散布式存储）、数路智算（软件与信息技术）、行云集成电路（芯片） ；在模型与技术层，有面壁智能（大模型技术创新）、生数科技（天生式 AI）、瑞莱智慧（AI 安全）、聆心智能（超拟人大模型，已被智谱全资收购）、绮算法（宠物大模型健康） ；在利用层，有幂律智能（智能司法）、沐言智语（AI 基础软件）、像素开放（AI 办公）、动易科技（人形机械人）、彩智科技（行业监管大数据公司）、百奥几何（AI+ 生物）、麦伽智能（AI 保险）、玦芯生物（中医 AI）、奇点灵智（儿童 AI 智能硬件）、爱设计（内容创意云平台）、智览医疗（智能化医疗解决规划）、厚笃科技（数据安全）、阿米奥机械人（工业机械人）、集异璧（大模型服务）。这些被投企业中，至少有十余家拥有清华系布景——智谱自己就是清华推算机系知识工程尝试室（KEG）走出来的，2019 年由唐杰教授团队的成就转化而来。这种 " 校友网络 " 式的投资打法，实则是技术判断力的延长：统一个尝试室出来的人，对彼此的技术功底知根知底。但智谱做投资的逻辑远不止 " 投熟人 "。它是在构建一个生态——大模型是一个平台级的机遇，但平台能不能立住，取决于上面有几多利用、有几多开发者、有几多产业链同伴。OpenAI 为什么值钱？不仅由于它的模型强，更由于它背后长出了一个重大的开发者生态。智谱的投资布局，正是在用本钱的方式加快这个生态的形成。这一点也从侧面诠氏缢为什么智谱今年在二级市场上如此红火。1 月 8 日上市时，智谱市值还不到 580 亿港元，短短四个月后便突破了 5000 亿港元——本钱市场买的不仅是一家大模型公司的未来，更是它背后那张在迅速铺开的投资网络。被投企业成长得越快，智谱作为 " 生态主题节点 " 的价值就越大。而从更宏观的视角来看，基流科技的 IPO 也在回覆一个行业性的问题：中国 AI 产业链的价值分配，在从 " 模型层独大 " 向 " 基础设施层醒觉 " 转移。从前两年，所有人的眼光都集中在模型厂商身上——谁颁布了新模型、谁的参数更大、谁在榜单上排名第一。但本钱市场的反映已经起头分化：模型层的竞争越来越拥挤，而基础设施层的标的却相对稀缺 ；骺萍际跄玫 91.6 亿元的估值，性质上是由于它是这个赛路里为数不多的 " 卖铲子 " 的人——淘金的人不定都能淘到金子，但卖铲子的人险些稳赚。结语一个做算力集群的 "90 后 " 博士后，一个从北大走出来的投资人，两人在一次校友团圆上聊出的一个创业项目，三年后站到了港交所的门口。它揭示了一个产业法规——当所有人都在追赶风口上的显性机遇时，真正值钱的往往是那些支持风口的隐性基础设施 ；骺萍冀ǖ氖 AI 时期的基础设施。而智谱在建的，也不仅仅是一个模型生态——它在试图搭建一套属于中国 AI 产业的 " 底层操作系统 "，模型是内核，投资是接口，被投企业是一个个运行在这个系统上的利用。这套操作系统能不能跑通，基流科技的 IPO 也将是一个沉要的信号。终于，第一个成功上市的同伴，无疑会为整个生态注入信心，也让市场更清澈地看到智谱布局的价值。
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