百亿消费贷不良难消化，“五万亿”江苏银行也有难言之隐

本文约稿作者 ?| 哥吉拉数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）从前半年，银行板块经历了一轮典型的 " 预期差 " 建复行情。从 2025 年 11 月到 2026 年 2 月，受 AI 科技主线虹吸、净息差持续收窄以及地产城投风险忧郁三沉压造，银行股持续回撤，与大盘走势显著背离，中证银行指数区间最大跌幅超过 12%。彼时市场普遍以为，在低利率和让利实体的大环境下，银行股已失去成长性，只剩下 " 低估值陷阱 "。然而进入 2026 年 3 月，局势忽然逆转。随着中东地缘矛盾升级——霍尔木兹海峡航运碰壁、国际油价大幅颠簸——全球资金风险偏好急速降温，此前被萧瑟的银行股反而成为 " 避风港 "。3 月份，A 股工、建、中三大行单月涨幅均超 10%，港股银行板块更是在 20 天内整体上涨逾 10%，部门中幼银行涨幅逼近 20%，整体阐发强于无数板块。这些迹象批注，银行股似乎又逐步回归了。01此前回撤的原因回首 2025 年 11 月至 2026 年 2 月，银行板块持续回撤，与同期大盘走势形成显著背离。据 Wind 数据统计，期间银行（申万）指数累计着落约 12%，而沪深 300 指数根基吃旖。这一阶段的银行股下行是估值、资金、根基面三沉压力叠加的了局。此前两年（2024-2025 年），银行股经历了一轮长达近两年的上涨行情，国有大行累计涨幅普遍超过 40%。随着股价持续走高，股息率被大幅压缩。截至 2025 年 11 月，工商银杏注建设银杏注农业银杏注中国银行的 A 股股息率（TTM）别离降至约 2.8%、2.9%、1.9%、2.7%，其中农业银行一度靠近 1% 的水平。对于以 " 高股息 " 为主题吸引力的银行板块而言，股息率降至 2% 甚至 1% 区间，意味着其相对于 10 年期国债收益率（其时约 1.7%）的风险溢价已不及 100 个基点，配置吸引力大幅降落。从汗青分位看，其时国有大行股息率处于近五年来的最低水平，部门银行的 PB（市净率）也回升至 0.65-0.7 的阶段性高位，估值建复行情已较为充分。在市场感情转向审慎的同时，银行根基面的消极预期也起头发酵。2025 年整年，上市银行净息差同比降落约 15 个基点，而 2026 岁首 LPR 沉定价及存量房贷利率调整的累积效应，使得市场对一季度息差持续下行形成一致预期。多家券商预测，2026 年一季度净息差同比降幅可能仍在 5-10 个基点之间。同时，2025 岁暮，关于房地产和处所融资平台的风险忧郁再度升温。固然 2024 年以来一系列地产纾困政策陆续出台，但部门头部房企的债务问题仍未齐全出清，市场对银行涉房贷款的资产质量维持警惕。同时，中央一揽子化债规划要求金融机构对存量城投债务进行展期、降息，这固然有助于化解系统性风险，但短期内会拉低有关贷款的收益率，并对银行利润形成挤压。此表，部门区域经济增速放缓，也引发市场对中幼银行资产质量的忧郁。而在另一方面，2026 年一季度，全球 AI 产业链持续升温，国内算力、半导体、硬件设备等科技主线轮流发作。以中证 TMT 指数为例，一季度累计涨幅超过 25%，成交额占全市场比沉一度突破 40%。在赢利效应的驱动下，资金从低颠簸的银行板块加快流出，追赶高景气的科技成长方向。这一 " 凹凸切换 " 的节拍在微观资金面上体现得尤为显著：两融余额中，银行板块的在期间的融资净买入额陆续三个月为负，而 TMT 板块同期融资净买入超过 600 亿元；北向资金也在 1-2 月净卖出银行股约 120 亿元，同时大幅增持电子、推算机等科技行业。此表，公募基金在 2025 岁暮对银行板块的配置比例已处于汗青相对高位，一季度出现显著的调仓减仓行为，进一步加大了板块的抛压。02转折信号出现2026 年 3 月，随着霍尔木兹海峡大势升级，全球风险偏好急速降温，资金起头追求避险资产。低颠簸、高股息的银行股成为重要 " 避风港 "，板块走势由此逆转。但若是你只看到 " 避险 "，可能会低估这轮行情的持续性。真正支持银行股走强的，是三个更深层、更持久的逻辑锚点。在当前的利率环境下，" 资产荒 " 的格局让银行股成为了稀缺的优质资产。当前 10 年期国债收益率约为 1.8%，银行定期存款及理财富品收益率普遍在 2%-3% 之间。相比之下，截至 2026 年 4 月，A 股上市银行中超过 90% 的 TTM 股息率超过 4%（整体为 4.45%），15 家以上突破 5%。国有大行 A 股股息率普遍在 4% 以上，H 股更是超过 5%。这意味着，银行股提供的风险溢价（股息率与无风险利率之差）高达 200-300 个基点。这样的收益差距，对于保险资金、养老金、企业年金等钻营绝对收益且风险偏好较低的长线资金而言，吸引力不言而喻。尤其在新管帐准则（IFRS9）框架下，高股息、低颠簸资产可计入 FVOCI 科目，股价颠簸不影响当期利润，分红直接贡献收益，这使得银行股成为长线资金的梦想底仓。对于正面对严沉 " 资产荒 " 的险资来说，其负债成本约 3.5%，银行股 4% 以上的不变股息率叠加低颠簸属性，刚好符合其配置需要。据浙商证券测算，2026~2027 年计算约有 4000 亿元险资增量资金将增持银行股，预计从 2026 年二季度起头加快入场。资金流向数据也印证了这一判断：2026 年 3 月，北向资金单周净买入银行股超过 80 亿元，创下近一年来的最大单周流入纪录；同时，中东主权基金（如阿布扎比投资局）也通过港股通加仓工商银行 H 股、建设银行 H 股，H 股银行股 5% 以上的股息率对海表资金形成了壮大吸引力。政策层面的变动，则从根子上扭转了银行股的游戏规定，突破了市场持久以来的固有私见。从前市场对银行股有一个积习难改的私见：分红固然不变，但一年才分一次，并且治理层不关切股价。这个私见在被突破。2024 年出台的新 " 国九条 " 明确要求 " 加强分红不变性、持续性和可预期性 "，推动 " 一年屡次分红 "。我们看到，六大国有银行已经迅速响应，起头执行中期分红。这意味着，银行股的 " 类债券 " 属性被进一步强化——每年有两次确定的现金流，这在 A 股里极度稀缺。另一个被低估的政策变量是 " 央企市值治理 "。国资委将市值治理纳入央企掌管人查核，这意味着银行的治理层有实切其实的动力去守护股价、提高分红、加强与市场的沟通。以往那种 " 破净就破净，归正不影响我 " 的心态将成为汗青，这一造度变动有助于逐步建复银行股的持久估值折价。此表，之前市场对银行根基面的忧郁重要集中在三点：净息差、不良贷款、中央业务收入。净息差方面，2026 年一季度上市银行净息差预计同比仅降落 3 个基点，而 2025 年同期降幅为 9 个基点。降幅显著收窄的重要原因在于：贷款端 LPR 沉定价压力已大部门开释，同时多轮存款利率下调的累积效应在显露。多家券商预测，若存款成本持续下行，净息差有望在 2026 年下半年实显祗稳。资产质量方面，对公与零售出现分化。对公端，房地产和处所当局融资平台有关风险在有序化解，中央一揽子化债规划将尾部风险转移至省级当局层面，银行有关敞口的拨备计提顶峰已过。零售端则需维持警惕——信誉卡、经营贷、消费贷的不良率有所仰面，反映出经济弱复苏对居民部门资产负债表的压力。不外，当前零售不良规模整体可控，银行已相应加大拨备计提力度。中央业务方面，传统银行卡手续费收入虽呈下滑趋向，但财富治理、投资银杏注养老金金融等新业务在逐步形成增长点。随着本钱市场回暖，银行代销基金、理财、保险的收入有所回升，这一预期差尚未被市场充分定价。综合来看，银行根基面出现 "L 型 " 企稳态势。在估值已充分反映消极预期的前提下，" 不再变差 " 自身即组成较强的支持。03结语综合来看，本轮银行板块的回暖，反映出板块在经历充分调整后，市场沉新对银行板块估值定价的一次理性建复。经历持久估值压缩后，银行板块整体处于汗青偏低估值区间，高股息特点在低利率环境下具备持续的配置吸引力。随着机构资金从极致风格博弈回归价值主线，市场对银行股的定价逻辑，正从 " 过度忧郁风险 " 向 " 正视盈利韧性与分红确定性 " 转变。中持久视角下，未来随着盈利不变性进一步确认、估值向合理中枢回归，银行股有望从防御性配置种类，逐步沉新成为兼具稳重收益与建复空间的主题底仓选择，在市场结构分化中展示出持续的配置价值。（全文完）