GPT-5.5实测：更聪明，也更爱“说谎”
作者｜Eastland头图｜视觉中国2025 年 5 月 26 日，海光信息（SH:688041）披露以吸收归并方式反向并购中科曙光（SH：603019）的意向 。凭据 6 月 10 日披露的预案，海光信息将刊行 A 股以置换中科曙光股东手里的股票，换股价为 79.26 元 / 股 。中科曙光股东也可选择现金买卖，对价 61.9 元 / 股 。但到 2025 年 9 月中旬，中科曙光股价已突破 100 元，10 月摸高 128 元，这是在赌海光信息提高对价 。二级市场感应但愿迷茫后，中科曙光价值回落，但仍徘徊在 100 元左右 。12 月 10 日，海光信息颁发买卖终止，理由是：市场环境变动、沉组装配件尚不成熟 。沉组失败的底子原因是吸收归并方（海光）估值水平远高于被归并方（曙光） 。按中科曙光 120 个买卖日均价上浮 10% 给出对价，产生巨大的套利空间——截至 2026 年 4 月 21 日收盘，中科曙光、海光信息动态市盈率别离为 60.1 倍、213.6 倍 。依照原规划，持有 1 股中科曙光股票，换股后能够获得 0.5525 股海光信息票、价值 139.4 元，而中科曙光收盘价仅为 89.4 元 。只管股权归并失败，但双方业务合作并未受到影响——中科曙光作为整机厂，以海光信息芯片为主题，开发各类服务器产品及算力集群 。归并失败后，中科曙光股价大幅着落 。截至 2026 年 4 月 21 日收盘，海光信息市值 5870 亿 。中科曙光持有 27.96%、价值 1641 亿，比中科曙光市值高 333 亿！A 股市场出现这样一幅奇景，海光信息市值越高中科曙光主交易务估值越负，显然是什么处所出了问题 。具体来讲就是市场对中科曙光的沉大误庞转—中科曙光只是 " 高端组装 " 。海光信息的 " 高铁之路 "2014 年 10 月，海光有限责任在注册成立 。主营高端处置器，蕴含兼容 x86 指令集的海光通用处置器（如 7000 系列 CPU）、兼容通用 " 类 CUDA" 的海光协处置器（如 8000 系列 DCU） 。2016 年，海光信息通过与 AMD 成立合伙公司获得 Zen 1 架构授权，这是极度关键的一步棋 。2019 年被美国列入实体清单后，海光信息基于授权开发出 C86 架构，后续 CPU、DCU 产品的规划、设计和迭代都不受造于人 。由于 C86 兼容 x86 指令集，用户切换到国产处置器时，数百万款系统软件和利用软件可在 C86 生态中持续使用，极大地降低了迁徙成本微风险 。在用户不知不觉之间，海光信息成为新生态的主宰 。与中国高铁类似，海光信息没有关门造车、沉新发现轮子，而是走出一条 " 引进、消化、再创新 " 之路 。区别在于：中国高铁技术已独步全国，海光信息则要比及国产 EVU 光刻机问世才有机遇 " 胜于蓝 " 。海光信息的另一张王牌是硬件级安全——在芯片内集成国密算法和可信推算？，比澜起科技表置加密硬件规划（津逮）高妙得多 。海光信息走通 " 高铁之路 "，中科曙光有一份业绩 。首先，中科曙光是海光的第一大股东，占有董事会席位，双方高管之间有深度默契且经验存在交集 。因而，中科曙光对海光信息的战术决策有很大影响力 。其次，双方业务垂止佧合 。海光芯片的基石用户就是中科曙光 。最后，中科曙光的渠路价值不成忽视，通俗讲就是牢不成破的客户关系 。把盒饭卖给航空公司的能力无价之宝，把高机能推算机 / 服务器卖给当部门门 / 央企（蕴含航司）的能力一钱不值？海光发作式增长中科曙光、海光信息都被美国列入实体清单，但业绩走势却大不一样 。1）海光信息营收增长 36 倍！2019 年被列入实体清单后，海光信息反而驶上快车路：2020 年营收突破 10 亿大关、同比增长 170%；……2022 年营收 51.3 亿、同比增长 122%；……2024 年营收 91.6 亿、同比增长 52%；2025 年营收 144 亿、同比增长 96%；2019 年 ~2025 年，海光信息营收累计增长 3691%、年均 83.3%！2）中科曙光蹉跎五年2019 年 6 月，中科曙光被美国商务部列入 " 实体清单 "，高机能推算机业务受到沉创 。被列入实体清单前，中科曙光高端产品选取了英特尔系列芯片 。凭据《中国高机能推算机 TOP100 排行榜》，2019 年中科曙光与遐想并列第一，均为 39 套 。2020~2021 年，中科曙光在上述榜单入围套数顺次降至 12 套、12 套、10 套 。之所以没有直接归零，注明中科曙光早有预期并进行了 " 囤货 " 。东边日出西边雨，高机能推算机业务碰壁，服务器业求实时补位 。中科曙光艰巨地维持营收增长，但速度较低 。2019 年 ~2025 年，中科曙光营收累计增长 57.1%、年均 7.8%！除了囤货，中科曙光布局海光信息才是对卡脖子的积极应对 。2014 年海光有限成立，中科曙光就是第一大股东 。2016 年，海光通过与 AMD 合伙获得 Zen 1 架构授权，进而研发出海光处置器 。被造裁前，海光芯片已经起头幼批量向曙光供货 。近年，海光信息芯片宽泛用于中科曙光旗下服务器、GPU 产品及高机能推算机 。到 2025 年，中科曙光在《中国高机能推算机 TOP100 排行榜》的名次已回到第 3 名 。中科曙光掌管系统集成与落地，海光信息提供算力芯片 。若是说中科曙光是国产算力的 " 构筑师 "，海光信息就是 " 建材供给商 " 。所以，海光信息成长壮大是中科曙光业绩攀升的台阶 。中科曙光毛利润率提升空间已现1）曙光毛利润率不到海光的一半海光信息以机能、兼容、安全三大优势，成为 CPU、GPU 两大生态中的主角、荟萃了 6000 多家合作同伴 。依附技术及生态职位，海光信息享有极高的毛利润率：2022 年毛利润 26.4 亿、毛利润率 52.2%；2023 年毛利润 35.9 亿、毛利润率 59.7%；2024 年毛利润 58.2 亿、毛利润率 63.7%2025 年毛利润 83 亿、毛利润率 57.8%；中科曙光逊色好多：2022 年毛利润 22.5 亿、毛利润率 19.7%；2023 年毛利润 28 亿、毛利润率 21.9%；2024 年毛利润 32 亿、毛利润率 27.3%2025 年毛利润 34.1 亿、毛利润率 27.3%；2）卖集群比卖 " 散装卡 " 赚得多国际上，主流算力中心早已进入万卡时期，并在向十万卡、百万卡迈进 。截至 2025 年底，中国已建成 42 个万卡级智算集群 。（注：加快卡集成 AI 芯片、显存、供电？楹蜕⑷认低车亩懒⒌缏钒，通过尺度接口插在主板上工价签）让成千上万张卡高效协同工作是极端复杂的系统工程 。蕴含超节点架构、高速无损网络、散热系统及并走运算战术等 。曙光信息推出超节点产品 scaleX640，单个机柜集成 640 张 AI 加快卡、总算力超过 60 亿亿次 。通过自研高速网络互连（国内首款 400G 原生 RDMA 网络），扩大成万卡集群（16 个超节点组成 10240 卡集群） 。中科曙光明确暗示已经具备向十万卡、百万卡规模扩大的能力 。中科曙光 IT 设备销售以 " 散装 " 为主 。而智算集群中单张卡的售价，比 " 散装卡 " 高几倍甚至十几倍 。2026 年，中科曙光进入 " 万卡集群交付发作期 " 。2 月交付 3 个万卡集群，组成国内首个 3 万卡 AI 算力池 。鉴于这么大的项目大可能在 1 个月内实现验收，有关收入（预付款、到货款、验收款、尾款）有几多进入一季报中科曙光没有披露 。只管如此，在 Q1 营收增长 23.7% 情况下扣非净利润增长 53.3%，几多折射出集群业务对盈利能力提高的作用 。液冷王者中科曙光利用中科院在基础资料、系统节造等领域的深厚堆集，" 建得 " 一项 " 异能 " ——浸没式想变液冷 。早在 2019 年 6 月就正式颁布 " 硅立方浸没液冷高机能推算机 " 。冷板（Cold Plate）是绝对主流的冷却方式 。中科曙光却获得另一项 " 异能 " ——浸没液冷 ( Immersion ) 。1 克水升温 1 摄氏度必要 1 卡热量，1 克水汽化必要 540 卡热量，相差 540 倍 。幼龙女的寒玉床相当于冷板 。若是浸没在沸点为 36 度的液体中，身段与冷液全面接触，相变带走巨大能量，散热成效比板冷高一两个数量级 。浸没液冷技术选取氟化物为冷却液，凭据算力负载随时调节流量（延长 200 微秒），把液体温度精确地节造在沸点 。进入 AI 智算时期，散热能力成为造约算力密度提升的阻碍 。浸没相变液冷是唯一解决规划，3~5 年内将大行其路 。另表，在太空安插算力，浸没式相变液冷也是唯一解决规划 ；怠⒗锵刀及盐找豪浼际，但中科曙光在这个领域遥遥当先 。国产算力 " 构筑师 "，万卡集群密集交付，液冷王者 …… 中科曙光主交易务的估值怎么可能为负？* 以上分析仅供参考，不组成任何投资建议！