钧正平：日本“赌国运”的老弊端又要犯了

文 | 未来之地两年前，碧桂园布告清仓长鑫科技，套现 20 亿元
。两年后，长鑫科技更新招股书，市场预估 IPO 市值 2 万亿
。很惋惜，碧桂园错过了这个科创板新龙头的上市盛宴，按当初持有的股权推算，" 损失 " 了 300 亿
。若是再加上之前卖出的其他项目，碧桂园创投错失的，可能不止几百亿
。设想一下碧桂园若是没有暴雷，如今该是多牛的投资人
。长鑫科技是当前最炙手可热的 AI 股、存储芯片领域的国度级战术龙头，能够说是中国的三星 /SK 海力士，前途弘远
。一壁是岳阳国资持久陪跑，收成满满，一壁是碧桂园创投提早卖出，遗憾离场，这中央隔着的，是房地产持续五年的大调整，让地产商手头的所有资产，都由于急于变现打了折
。再严害的操盘手，都经不起时期的碾压
。地产股权投资的黄金时期，早已闭幕了
。01功夫倒回 2019 年 1 月，碧桂园成立了创投部门，由杨惠妍掌管两全，级别很高
。彼时的杨家父女，手握千亿现金，英姿飒爽，将地产赚来的钱撒向半导体、新能源、机械人，意图编织一张 " 地产 + 科技 " 的转型大网
。他们的眼光不成谓不长远
。从芯片到火箭，从贝壳到字节跳动，从机械人到遇见幼面，碧桂园的本钱触角极其辽阔
。成立仅三年就投了超过 90 家企业，蕴含 10 个 IPO 和 26 家独角兽，硬科技领域的投资金额占比高达 52%
。2021 年 9 月，碧桂园在长鑫科技 C 轮融资中强势入局，拿下 1.56% 的股份
。但命运弄人，地产行业跌落，碧桂园也未幸免
。债务；苟ブ，创投板块沦为 " 资产变现池 "，所有投资都必须为生计让路，不少标的都被慌忙卖出
。如今，长鑫科技剑指科创板史上第二大 IPO，碧桂园已美满错过
。这不是孤例
。碧桂园曾投中比亚迪半导体、贝壳找房、蓝箭航天等明星项目，但大多未能吃到最肥沃的那段增长
。每一次销售，都在照射统一个凶残现实：地产母体的坍塌，让所有持久主义叙事戛然而止
。万科也有类似的故事
。在黄金时期，万科曾四处出击，拿下多个股权投资项目，好比养猪的环山集团，最近刚刚挂牌，底价 32.7 亿
。也是等不到高位套现了
。而万科投资最大的一笔，是普洛斯
。2017 年 7 月，郁亮刚接棒王石成为董事长，万科便牵头厚朴、高瓴、中银投等财团，以 790 亿元私有化新加坡物流巨头普洛斯
。万科出资约 169 亿元，拿下 21.4% 股权，成为第一大股东
。那是万科 " 去地产化 " 的野心宣言，是向物流地产、轻资产运营转型的关键落子
。最近市场传闻，普洛斯最快可能在二季度赴港 IPO，2026 年内实现上市，指标估值区间约为 200 亿至 300 亿美元
。按 200 亿美元估算，万科持有的股权价值约 42.8 亿美元（折合人民币约 290 亿）
。而当前万科 A 股市值仅 450 亿，这笔 " 暗藏资产 " 的价值显得尤为凸起
。2024 年起头，万科便传出要卖普洛斯，但目前仍未成行
。若是普洛斯能顺利上市，对万科而言，是一个不错的利好
。但是万科，估计很难比及普洛斯上市并解禁的那一天
。这不是治理的失败，而是周期的碾压
。当 " 高周转、高杠杆、高负债 " 的地产模式走到终点，所有凭借其上的投资布局，都失去了根基
。02碧桂园和万科，只是房企 CVC 的典型案例
。在行业黄金期，房企通过 CVC 宽泛布局科技、消费、养老等赛路，追求第二增长曲线
。保利、龙湖、华润、越秀、星河等地产商，纷纷入局
。那是地产销售暴涨的资金溢出效应，大量的有余的钱，总是要流向高收益的领域
。他们也曾投中多个明星项目
。如保利本钱对滴滴和商汤科技的投资，均获得了数倍回报

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。随着地产逐步暴雷，民营房企多受株连，创投板块被迫退出，不断表演着资金增援者的角色
。这是一场资金和功夫的错配
。地产行业的资金，性质上来自预售造下的居民储蓄、银行信贷、高周转滚动的现金池
。这些钱的属性是 " 短钱 "，是时刻面对赎回压力的钱
。而硬科技和基础设施投资必要的是 " 长钱 " ——社；稹⒅魅ú聘换，那种能够锁定十年不问回报的耐心本钱
。中国不足这样的本钱供给
。所以房企顶了上来
。但他们没能对峙到底
。碧桂园创投的团队不成谓不精锐
。2019 年进场，三年投出 90 多个项目，踩中了芯片、贸易航天、新消费险些所有风口
。他们投长鑫科技时，国产代替的故事才刚刚开
；他们押注蓝箭航天，马斯克的星舰还在地面爆炸
。这种前瞻性，放在职何一个 VC/PE 机构，都够吹十年
。万科在物流领域的眼光也很精准，普洛斯是全球最顶级的物流玩家，在 2017 年就看到了全球供给链大迁徙的趋向，也是极具超前意识
。然而在主业崩塌时，所有非主题资产都被摆上了货架
。当初种下但愿的人，注定等不到收成的季节
。如今的地产 CVC，根基已经收束到几个国资身上，如保利、越秀、华润等几家，并且他们险些只萦绕自身产业链审慎投资，富贵不再
。这是房企投资疆域的大撤退，也是一个时期的大撤退
。当 " 活下去 " 成为首要指标，所有关于转型、关于投资的巨大叙事，都飘落在了风中
。032017 年，郁亮说 " 万科要对普洛斯做财政投资，看好其远景与团队；2024 年，普洛斯成了万科急迫想套现的资产
。2021 年，碧桂园创投在投资界声名鹊起，被视为地产系 CVC 的标杆；2024 年，它成了 " 卖在平明前 " 的悲情案例
。这是一群中国最聪明、信息最灵通、资源最充分的顶级玩家，却在周期刻下，输掉了正本能赢的局
。长鑫科技的 IPO 钟声即将敲响，普洛斯的上市之路渐近
。那些本该属于碧桂园、万科的百亿增值，如今只能拱手让人
。它们的退出，为国资、其他本钱让出了地位
。更多的房企连 " 退出 " 的资格都没有
。在真正的绝境刻下，" 卖在平明前 " 都算一种幸运——至少还有器材可卖
。房地产行业深度调整的价值，远不止房价着落和项目烂尾
。它还吞噬了一代房企本钱布局的未来——那些本该在半导体、贸易航天着花了局的投资，却在行业隆冬中被迫提前收割
。汗青不会如果
。今天的碧桂园和万科，仍在债务困局中挣扎求生，对他们而言，卖掉资产活下去，比感叹少赚了几多更有意思
。