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叮咚买菜期待并入美团，前置仓仍在贡献增长

文 | 最话 FunTalk，作者 | 何伊然，编纂 | 刘宇翔若是一家汽车公司的 CEO，面对汽车销量在全球重要市场陆续下滑，但仍把 80% 的精力都放在他的其他公司上，那这家公司还值得 388 倍的市盈率吗？答案可能取决于你问的是哪家、CEO 是谁。若是答案是特斯拉、是马斯克，那没事了。马斯克可能是这个星球、这个时期最会讲故事的企业家。若是他只会讲故事，那么不外是美版贾跃亭而已，但他真能把故事造成了实打实的产品和现实。无论是启发了新能源车时期的特斯拉，还是打开航天新航路的 Space X，亦或者还在打磨的脑机接口，一系列的成功使得他成为了占有卡里斯玛型人格的科技翘楚。这使得他能让市场相信特斯拉不是车企，而是 AI 公司；不是卖车的，而是卖 " 未来 " 的。特斯拉目前超高市盈率，是传统车企的几十倍。即便特斯拉 2026 年 Q1 交付量仅同比增长 6%，低于市场预期，但当马斯克抛出 2026 年将实现第三代 Optimus 机械人的规；坎，指标产量直接敲定 1 万台以上时，市场仍再次相信他——车不能，只有 Optimus 机械人行，那所有城市好起来的。特斯拉的股价性质上已经成为一种 " 未来期权定价 " ——市场不是在为它此刻的汽车业务买单，而是鄙人注尚未实现的 AI 和机械人叙事，或者索性就是押注马斯克。但当比亚迪的电车销量反超特斯拉、当 FSD 的齐全自动驾驶承诺第六次延期、当 Optimus 机械人还只在视坡凤跳舞时，这个故事的保质期，似乎在到期。4 月 22 日，特斯拉将颁布 Q2 财报，投资者在亲昵关注其汽车业务营收和利润率是否承压以及对整年交付量的瞻望、FSD 订阅增长情况，更等待 Robotaxi 和 Optimus 的最新进展指引。不外，即便财政数据不如人意，马斯克仍旧会给出市场想相信的说辞。终于，汗青已经无数次证明，他的拥趸们就吃这套。012025 年对特斯拉而言，是极为煎熬的一年。1 月，特斯拉颁布 2025 财年财报：整年总营收 948.27 亿美元，同比下滑 3%，这是特斯拉成立以来初次出现年杜转收负增长；整年全球新车交付量 163.6 万辆，同比下滑 8.6%，陆续第二年负增长，全球纯电销冠宝座被比亚迪以 226 万辆的成就彻底夺走。作为公司支柱的汽车业务，整年营收 695.26 亿美元，同比暴跌 10%；整年净利润仅 37.94 亿美元，相较 2024 年的 71.53 亿美元直接腰斩。在全球市场一片哀嚎中，中国成为特斯拉唯一的 " 亮色 "。2025 年，特斯拉上海超等工厂交付 85.1 万辆，占全球总交付量的 52%，成为名副其实的全球产能主题。其中，中国国内零售 62.6 万辆，只管同比下滑 4.8%，但在全球重要市场中跌幅最幼。得益于力度颇大的免息促销活动，今年以来，特斯拉在中国市场的批发销量更是逆势增长，3 月批发销量超过 8.5 万台，环比大幅增长 46.2%，位列国内新能源乘用车批发销量排行榜第三位，仅次于比亚迪和吉利。必要明确的是，特斯拉中国市场的相对亮眼阐发，主题得益于中国对新能源汽车产业的大力搀扶，这并不能覆盖其全球业务的颓势。已经所向披靡的新能源霸主，如今已陷入全面失速的困境。在很长一段功夫里，马斯克从来不只是特斯拉的 CEO，更是品牌的心灵图腾和绝对代言人。在新能源仍是新生力量之时，特斯拉的主题拥趸，是一群崇奉 " 技术造福全人类 " 的科技极客。从前三年，马斯克与特朗普从深度合作走向彻底分裂，" 硅谷钢铁侠 " 的梦想主义光环逐步破碎，过沉的政治色彩让马斯克旗下企业的国际合作彻底脱离贸易逻辑，尤其是 SpaceX 的多个项目，直接牵扯地缘政治矛盾之中。当马斯克成为敏感的焦点，特斯拉的贸易疆域天然也被博弈绑架，在国际市场的扩张碰壁。更深层的；谟，马斯克自身也陷入了颇为狼狈的游移状态。这位以 " 第一性道理 " 启迪无数从业者的全球首富，在 2025 年展示出罕见的判断力扭捏，舆论自相矛盾，决策反复无常：一壁高喊 " 全力扩产 "，将年化产能指标定为 300 万辆，一壁釉斓繁削减支出，特斯拉 2025 年本钱开支从岁首的 110 亿美元预期降至 85.3 亿美元；一壁承诺年底前 Robotaxi 覆盖半数美国人，一壁又认可 FSD 落地进度远慢于预期；一壁在公司内部叫停 2.5 万美元平价车型项目，一壁又在媒体刻下否定有关报路，搞得公司高管都摸不着思想……这种割裂状态，让市场对马斯克的能力产生了严沉的不信赖，其幼我 IP 声量出现断崖式着落。第三方统计显示，2025 年马斯克的负面报路比例高达 96%，甚至超过了特朗普的 92%。对马斯克而言，他要的是有价值的争议性，过往出格舆论引发的争议，刚好印证了其在行业发展方向上的引领职位；而过于密集的负面报路，使得行业内表对其舆论的认可度大幅降落，无意思的流量泡沫，只会成为特斯拉发展的牵累。02某种水平上，在马斯克头上的光环褪色后，特斯拉便被打回真相——不再是界说未来的科技公司，而只是一家陷入价值战的通常新能源车企。2025 年，特朗普当局相继取缔拜登时期的新能源汽车联国补助、电动车税收抵免，同时放宽排放及燃油效能要求，多家车企沉新加大对燃油车型的投资。此前，特斯拉依赖补助勉强与燃油车价值吃旖，失去补助托底后，其价值竞争力大幅下滑。欧洲本应是特斯拉全球布局的沉要支持，可在特朗普沉回白宫后，美欧纷争不休，特斯拉也连带遭到显著抵造。凭据欧洲汽车造作商协会统计数据，特斯拉 2025 年整年在欧洲的新车注册量为 238656 辆，同比降落 26.9%。与之相对的是，即便在欧盟大幅抬高对中国车企反补助税的情况下，比亚迪 2025 年在欧洲的新车注册量仍达 18.8 万辆，同比暴涨 268.6%。特斯拉的主题困境，在于主力车型 Model3 和 ModelY 已陷入持久迭代滞碍。凭据特斯拉官方产品更新日志，两款车型自 2023 年幼改款后，再未进行过内容性技术升级。马斯克在 2025 年股东大会上被问及车型迭代问题时，也只是吞吐回应：" 我们在聚焦 AI 与自动驾驶的融合。"在马斯克反复扭捏之际，中国车企则依照 " 幼步快跑 " 的模式，将主力车型迭代周期缩短至 12-18 个月，凭借性价比、续航、智能化的组合拳，在多个区域实现突破性进展，逐步蚕食特斯拉的市场份额。诚然，特斯拉的品牌溢价仍在，但在经济大环境不景气的布景下，消费者天然更看沉性价比——在同级别纯电车型中，中国品牌定价普遍低于特斯拉 15% 以上＜本绲弥泄灯罂赡芫继媳镜鼗繁Ｕ策与消费需要发力。比亚迪阐扬刀片电池的安全与续航优势，在欧洲市场推出主打城市出行的紧凑型 SUV 元 UP 和覆盖豪华市场的腾势 Z9GT，精准适配欧洲多坡路、气象多变的场景；在辅助驾驶职能布局上，分歧于特斯拉将主题辅助驾驶职能（FSD）设为付费选项，比亚迪旗下适配欧美的车型均免费标配 L2 级智能驾驶辅助系统等主题职能。此表，欧洲特供版 FSD 要求驾驶员全程维持把稳力，并非真正意思上的智能化驾驶，额表付费就显得更为鸡肋。面对美国 " 造作业回流 " 政策与关税限度，比亚迪、温反等中国车企通过布局墨西哥工厂，实现主题零部件本土化出产，整年通过墨西哥工厂出口北美的车型销量同比增长 120%，初步实现市场得救。凭据乘联会数据显示，2025 年中国品牌新能源车出口达 204 万辆，同比增长 139%。另表，2025 年整年比亚迪全球新能源车销量 226 万辆，特斯拉 163.6 万辆，已在 22 个国度和地域实现销量反超特斯拉。战报会说谎，但战线不会。03面对汽车主业的持续失速，马斯克试图用 AI 故事为特斯拉注入新的设想空间，但愿复造昔时 " 软件界说汽车 " 的成功，用 AI 挽回市场的信赖。2025 年 11 月，马斯克在股东大会大将特斯拉的使命更新为 " 加快世界迈向可持续的富足 "，宣称 FSD、Optimus 机械人、xAI 是驱动公司未来价值的三大主题，并断言："Optimus 可能成为史上最沉大产品，未来将贡献特斯拉 80% 的价值。"为绑定 AI 战术，马斯克加快推动特斯拉与 xAI 的深度协同。2025 年下半年，特斯拉颁发 Grok 模型将全面接入 FSD 与车载系统，xAI 团队入驻奥斯汀工厂，结合研发 " 自动驾驶大模型 "；同时，特斯拉向 xAI 投资 20 亿美元，这笔资金直接来自其经营现金流。2026 年 2 月，马斯克通过 " 左手倒右手 " 的方式，实现了 SpaceX 与 xAI 的归并。据媒体报路，xAI 全数股权被划转至 SpaceX 名下，成为其全资子公司。凭据特斯拉提交给美国证券买卖委员会的文件，特斯拉此前拨付给 xAI 的 20 亿美元战术投资，也转化为 "SpaceX-xAI" 结合体 0.2% 的通常股，以此估算，新结合体的公司估值超过 1 万亿美元。又一个巨大叙事，你不得不佩服马斯克构建巨大贸易叙事的能力。然而，这场 AI 转型从一路头就埋下了致命隐患：xAI 自身早已是一个烂摊子。2025 年，xAI 营收仅约 5 亿美元，而算力、人才等支出却高达 100 亿美元，处于巨额吃亏状态；只管其旗舰模型 Grok4 的评分阐发尚可，但与行业竞争敌手相比，齐全没有怪异优势，马斯克甚至都找不到可 " 吹牛 " 的切入点。更严格的是，接连的动荡导致 xAI 最初的 11 名结合首创人已全数离场，首创团队只剩马斯克一人。3 月，马斯克在幼我社交账号上认可："xAI 一路头就做错了，此刻要从基础沉建。"当前，特斯拉市值仍高达 1.47 万亿美元，远超传统车企估值。作为对比，2025 年底美国通用汽车市值仅 758 亿美元，福特汽车市值为 522.77 亿美元。马斯克必要 AI 故事来维持特斯拉的科技估值，却又必须保住汽车业务的现金流；他想让 xAI 为特斯拉赋能，却发现 xAI 更像一个不休吸血的包袱。一旦 xAI 无法达到预期，马斯克构建横跨航天、AI、新能源、机械人等多个领域的 " 超等生态 " 愿景，也将逐步破碎。若回归一家车企的层面审视，那么，特斯拉的市值就得大幅回调。而马斯克的战术扭捏，刚好给了中国车企持续得救的窗口期。不成否定，中国新能源行业也曾有过野蛮成长、概想炒作的阶段，但随着产业集体向好、市场逐步成熟，中国车企在近几年变得愈发沉稳，沉下心深耕主业，在产品力上持续迭代，在部门技术领域已实现对特斯拉的赶超，且始终维持着性价迸着势。对于特斯拉而言，2025 年的困境并非无意，而是持久堆集的矛盾集中发作：它始于马斯克的政治失算与幼我 IP 崩塌，困于主题车型迭代滞碍与中国车企在全球的高歌猛进，最终迷失在 AI 转型的陷阱中。但显然，马斯克不会愿意受困于此，他会讲出更科幻的故事，吊足市场的胃口，终于，特斯拉是美股中散户参加度最高的股票之一，在 Reddit WallStreetBets 等论坛里，散户对他的信仰，是股价的沉要支持力量。那是特斯拉最坚实的根基盘，也是它最难以被追赶的主题技术。