15亿，河南“隐形冠军”被卖了
英伟达又一次交出 " 超预期业绩加上调指引 " 的成就单，但市场反映显示，对全球 AI 龙头而言，强劲增长已不再自动蹬宗股价上涨。英伟达财年第一季杜转收为 816 亿美元，高于市场预期的 790 亿美元，同比增长 85% ；调整后每股收益为 1.87 美元，高于预期的 1.75 美元。公司预计 7 月季杜转收为 910 亿美元，也高于 FactSet 共识预期的 873 亿美元。即便如此，英伟达股价周三盘后最终着落约 1%。公司给出的调整后毛利率指标为 75%，与最近一个季度吃旖，没有出现市场忧郁的利润率收缩，但仍未能推动股价走高。Direxion 产品与战术高级副总裁 Ryan Lee 写路，" 市场要求世界最大公司做到美满。"Direxion 本钱市场掌管人 Jake Behan 补充称，当预期已经如此之高时，即便一份强劲财报，若是没有内容性抬高持长远景，也可能压造股价。 业绩全面高于预期，但 " 惊喜 " 不再稀缺英伟达本季度主题指标险些全面超过华尔街预期。营收同比增速从上一季度的 73.2% 加快至 85%，也高于去年 11 月季度 62% 的同比增速。调整后每股收益同样高于市场预期。数据中心仍是最大支柱。财年第一季度数据中心收入为 752 亿美元，同比增长 92%，环比增长 21%，高于 FactSet 预期的 731 亿美元。公司称增长来自 Blackwell 架构的持续强劲需要。Investing.com 分析师 Thomas Monteiro 以为，这是英伟达最近几个季度中 " 最干净的一次超预期 "，由于业绩不仅凌驾了很高的门槛，也回应了市场萦绕 AI 买卖的一些更大疑难。他以为，目前没有看到需要放缓的显著迹象。但投资者的反映更审慎。Jefferies 买卖台分析师 Jeffrey Favuzza 将盘后走势称为一场"knife fight"。他以为，这份财报之后，买方对 2027 年和 2028 年的盈利预期不定会显著上调。 数据中心仍在加快，网络业务成为关键支持英伟达增长的质量，更多体此刻数据中心内部结构上。除 GPU 需要表，网络业务在成为更沉要的收入起源。公司本季度数据中心网络收入达到 148 亿美元，创下纪录，同比增长 199%，环比增长 35%，高于分析师预期的 140 亿美元。更广义的推算与网络业务收入为 756 亿美元，同比增长 88%，环比增长 21%。CFO Colette Kress 在电话会上暗示，Blackwell 架构已经 " 无处不在 "，并被重要超大规模云厂商，云服务商和重要模型开发商选取和部署。她还提到，OpenAI 的新 GPT-5.5 模型依赖 Blackwell。这对市场很沉要。AI 基础设施支出不再只是采办单一芯片，而是转向系统，网络和集群能力。Monteiro 称，英伟达在捉拿 AI 建设中更大份额的支出，客户不仅采办芯片，也采办衔接和扩大这些芯片的系统。 华尔街寻找新叙事：CPU，推理和智能体 AI英伟达最熟悉的投资叙事是 GPU，但华尔街在要求更多。HSBC 的 Frank Lee 此前写路，GPU 动能已经成为 " 相对不那么有意思 " 的投资叙事，由于云公司 AI 本钱开支正流向更多领域，蕴含内存，网络和服务器 CPU。英伟达试图给出新的增长蹊径。随着 AI 从训练转向推理，并进一步进入智能体 AI 阶段，CPU 的沉要性上升。Jensen Huang 在电话会上暗示，未来可能会出现数十亿个 AI 智能体，推理硬件需要将随之增长。他称，" 思虑 " 产生在 GPU 上，而编排根基运行在 CPU 上。Colette Kress 暗示，Vera CPU 为英伟达打开了一个全新的 2000 亿美元可服务市场。她还称，公司今年对 CPU 收入已有靠近 200 亿美元的可见度，这将为英伟达成为全球当先 CPU 供给商奠定基础。英伟达的 Vera CPU 将与下一代 Rubin GPU 协同工作。Jensen Huang 暗示，公司预计销售 " 数百万个 Rubin"，并且每两个 Rubin 将衔接一个 Vera。这意味着 CPU 并非单一代替 GPU，而是嵌入英伟达的系统级销售模式。 股东回报大幅提高，但仍有人嫌不够英伟达同时试图通过本钱回报扩大投资者基础。公司颁发将股票回购打算增长 800 亿美元，加上此前授权中渣滓的 385 亿美元，回购空间进一步扩大。财年第一季度，英伟达回购金额为 193.1 亿美元，是上一季度 38.2 亿美元的四倍多，也较上年同期增长 37%。公司还将季度股息从每股 0.01 美元提高至 0.25 美元，隐含股息率从 0.02% 升至 0.45%。这回应了部门投资者诉求。BofA 的 Vivek Arya 此前写路，英伟达股票已被约 78% 的自动型基金经理持有，较大的寂仔持仓可能使未来股价上涨面对挑战 ；其他大型科技公司曾通过提高现金回报吸引股息和收入型投资者。但回报力度仍未齐全满足市场。Jeffrey Favuzza 称，对部门投资者而言，800 亿美元回购 " 略低于预期 "。据 Birinyi Associates 截至 4 月中旬的数据，只有苹果曾颁发过规模更大的回购授权。 更大的考验在持久预期这份财报没有显示 AI 需要放缓，也没有显示毛利率承压，但它没有齐全解除华尔街的持久疑虑。Gabelli Funds 投资组合经理 John Belton 此前暗示，英伟达是 AI 本钱开支的重要受益者，但未来几年关键问题是这些本钱开支是否能产生回报。他称，最新一轮财报后，超大规模云厂商今年 AI 支出趋向指向约 7000 亿美元？突Ъ卸纫彩欠缦盏。Belton 暗示，英伟达约一半收入来自少数超大规？突，而这些客户在显著亏损自由现金流。投资者将关注英伟达是否能扩大客户基础。英伟达也在调整披露框架。公司将汇报结构改为 " 数据中心 " 和 " 边缘推算 " 两大类，数据中心再细分为超大规模云厂商以及 ACIE，即 AI 云，工业和企业。Founder ETFs 投资组合经理 Michael Monaghan 称，这一变动显示出 Jensen Huang 眼中的增长方向，主权 AI，企业和物理 AI 已经大到值得单独披露。因而，英伟达的问题不是业绩不强，而是强劲已被充分预期。对华尔街而言，下一步必要看到的不是又一次超预期，而是足以沉新抬高持久增长曲线的新证据。