王毅同伊朗表长阿拉格齐座谈
文｜版面之表 ，作者 | 画画、版君一家公司 ，海表赚得更多了 ，AI 用户日活破亿 ，电商还在涨。但它的净利润 ，却同比跌了超过 70%。4 月 20 日 ，两条新闻前后出现。先是上午 ，多家媒体的报路显示 ，字节跳动 2025 年净利润同比降落超过 70%。紧接着在晚上 ，抖音集团副总裁李亮在微博回应：有关报路中关于字节净利润降落 70% ，是国际管帐准则的数字 ，除了新兴业务投资增大 ，还有优先股和期权成本改观成分 ，不反映运营内容。一天之内 ，暴跌和没那么严沉两种口径同时存在。到底该信哪个？答案是两个都是真的。只是它们在说分歧的事。一个是财政问题 ，一个是战术选择。一、70% 怎么来的先说那个吓人的数字。据此前媒体报路 ，字节跳动 2023 年净利润约 310 亿美元 ，2024 年约 330 亿美元。若是 2025 年同比降落超过 70% ，净利润约莫在 90 亿美元高低。从 330 亿美元掉到 90 亿美元 ，看起来的确像是一场苦难。但李亮的回应里有一个关键信息：这个数字是按国际管帐准则（IFRS）算的。在 IFRS 框架下 ，未上市公司融资过程中投资人持有的优先股 ，会被计为金融负债。当公司估值上升时 ，优先股的公允价值随之增长 ，这部门增值在管帐处置上会被记为用度。没有一分钱的现金流出 ，但会直接拉低账面净利润。同样的逻辑合用于员工期权。字节在 2025 年大规模发放期权 ，尤其是 Seed 团队的专项期权。这些期权随公司估值上升而增值 ，在 IFRS 下同样体现为用度。单一说 ，公司越值钱 ，这两项的账面成本越高。它们性质上是未来分配权的提前计入 ，和公司当下的经营能力没有关系。这种情况在中国科技公司身上不是第一次产生。2018 年幼米提交上市申请时 ，招股书显示 2017 年净吃亏 439 亿元。数字一出 ，舆论哗然。但拆开来看 ，现实经投机润是 53 亿元 ，近 500 亿的 " 吃亏 " 险些全数来自优先股公允价值改观。字节的情况类似。剥掉这层管帐表衣之后 ，李亮自己给出的定性是：收入还在涨 ，TikTok 电商在赢利 ，总体营收和利润（不思考优先股和期权成分）还在增长。所以 70% 里面 ，有一部门利润降落 ，从来就不是经营问题。字节的回应指向很明确 ，是把财政口径沉新拉回经营现实。但李亮紧接着又说了一句更沉要的话：现实由于抖音电商增速放缓和新兴业务有关投入增大 ，下半年经投机润率有幼幅下滑。这句话的信息量 ，比 70% 那个数字大得多。二、钱去了哪？字节在回应里认可了一个事实：抖音电商增速放缓。据公开报路 ，抖音电商 2025 年前十个月 GMV 增速约 30%。这个数字单独看还不错 ，但对比 2023 年的翻倍增长 ，减速趋向已经极度显著。这是一个典型的从增长机械向现金牛过渡的信号。用户盈利见顶 ，抖音日活在 6 到 7 亿的区间内很难再大幅增长。流量成本在上升。商家的投放回报率在收紧。拼多多、视频号电商、幼红书电商都在抢份额；跫艿缟痰淖徒共蝗缭て。抖音电商依然在赢利 ，但它的角色在产生变动 ，从字节增长故事的主角 ，造成了为新业务输血的供给方。问题是 ，钱输送去了哪？有一个答案极度清澈：AI。凭据第一财经和 36 氪报路 ，字节跳动 2025 年三四时度大幅加码人为智能全链条投入。高额算力采购、数据中心基建、研发团队扩编 ，这些支出鄙人半年集中发作 ，直接牵累了整年盈利。规模有多大？2024 年字节在服务器购置上花了 80 亿美元 ，已经是国内大厂第一。2025 年整年本钱支出约 1500 亿人民币。而 2026 年的打算更激进 ，据字节内部沟通会泄漏的数字 ，2026 年本钱支出预算 230 亿美元（约 1600 亿人民币） ，其中 850 亿人民币专门用于 AI 芯片采购。据 36 氪报路 ，字节最近在与股东沟通中泄漏 ，2026 年的技术资源投入还会持续增长。这笔钱买来了什么？截至 2025 年底 ，字节旗下 AI 利用豆包日活跃用户突破 1 亿 ，是中国首个达到亿级日活的 AI 原生利用。Seed 团队在大模型领域被行业公以为国内第一梯队。字节还在全球领域内租赁数据中心 ，花了数十亿美元确保能合法使用英伟达最先进的芯片。但这些投入目前险些不产生直接管入。豆包的日活很高 ，贸易化还在早期。利润的另一个去向在海表。据 36 氪报路 ，字节跳动 2025 年海表营收增长近 50% ，远超约 20% 的国内增幅。海表业务营收占比从 2024 年的 25% 提升至超过 30% ，创下汗青新高。增长的主题引擎是 TikTok Shop ，2025 年 GMV 同比增速靠近 70% ，并推动 TikTok 在 2025 年实现了大幅盈利。好多人只看到了增速。但 TikTok 电商真正的意思比增速更深一层 ，它是字节第一次在海表成立起一套可控的现金流系统。告白是周期性收入 ，经济好的时辰多 ，经济差的时辰就缩水。但电商是结构性收入 ，只有买卖在产生 ，平台就有佣金、有告白、有物流。内容加电商的组合一旦跑通 ，它能够在全球每一个市场被复造。这意味着字节在海表的角色在产生质变 ，从一家流量公司 ，造成一家基础设施公司。三、字节的利润换位法拉远一点看 ，字节在经历一次身份切换。从前十年 ，字节跳动的故事是一个国内增长故事 ，从今日头条到抖音 ，从信息流告白到直播电商 ，每一步都在国内市场实现。国内业务是绝对的收入主题和利润主题。但 2025 年的数据在松动这个结构。对字节来说 ，国内 20% 的增速是汗青最低。若是海表持续维持当前势头 ，2026 年海表营收占比可能逼近甚至超过 40%。国内业务在从增长引擎造成供血者 ，它还在赢利 ，但赚来的钱越来越多地被输送到两个方向上：AI 的无底洞 ，和海表的新战场。这种利润换位 ，把今天的利润搬到明天的赛路上 ，在科技公司的汗青上并不罕见。亚马逊在 AWS 早期陆续多年把电商利润补助给云推算。Meta 在 2022 到 2023 年把社交告白的利润砸进元宇宙和 AI 基建 ，净利润一度腰斩。市场其时也是一片发急 ，但两年后 Meta 的股价创了新高。字节在做类似的事。区别在于它没有上市 ，不必要向公开市场交代季度报表 ，理论上有更大的空间来接受短期利润下滑。但从李亮当天晚上就出来回应来看 ，这个数字到了必必要回应的田地。四、为什么字节必须回应？回过甚看李亮那条微博 ，每一句都是精心设计的。第一句：" 是国际管帐准则的数字 ，还有优先股和期权成本改观成分。" 给 70% 提供了一个技术性的诠释框架 ，让懂行的人意识到这个数字蕴含大量非经营性成分。第二句：" 不反映运营内容。" 直接否定了利润暴跌的叙事。第三句：" 抖音电商增速放缓和新兴业务有关投入增大。" 自动认可了两个真实的挑战 ，阐发出坦诚。第四句：" 下半年经投机润率有幼幅下滑 ，但约有报路中这么大幅度。" 给出了一个吞吐但明确的定性：利润率确切实降 ，但远低于 70%。第五句：" 不思考优先股和期权成本改观的话 ，总体营收和利润还是增长的。" 最后兜住底 ，经营层面 ，字节还在增长。五句话 ，五层信息。字节的回应没有否定任何一个数字 ，但通过沉新分列解读框架 ，把利润暴跌 70% 这个叙事转化成了经营稳重 ，只是管帐口径分歧。但一个更值得斟酌的问题是：一家未上市公司 ，没有使命对表诠释财政数据。李亮为什么要在当天晚上就出来回应？注明 70% 这个数字已经触及了某个阈值？赡苁窃惫ば判 ，可能是合作同伴的预期 ，也可能是更远的考量。但性质上 ，字节不仅愿市场对它的估值叙事成立一个利润暴跌的印象。字节的回应自身就是战术的一部门。治理市场预期 ，和治理业务一样沉要。五、两场竞走剥掉管帐噪音、剥掉公关话术之后 ，字节跳动 2025 年的财政图景其实很清澈。营收还在涨 ，国内慢了但海表快。利润在账面上大跌 ，但经营层面只是幼幅下滑。真正的变动不在收入端 ，而在支出端 ，AI 的投入规模在 2025 年下半年出现了跳跃式增长 ，2026 年还要持续加码。字节在做一个选择：用今天的利润 ，买明天的入场券。这个选择能不能成功 ，取决于两件事。一个是 AI 的贸易化速度。豆包有超 1 亿日活用户 ，Seedance 这些明星产品也在起步阶段 ，但收入险些能够忽略不计。字节在 AI 上每年投入超过千亿人民币 ，若是三五年内无法找到清澈的变现蹊径 ，这些投入就会造成沉没成本。这是一个功夫问题。另一个是 TikTok 在海表的生计能力。海表营收占比超过 30% 且在急剧增长 ，但 TikTok 在美国的处境始终没有齐全不变。若是海表业务受到冲击 ，字节就失去了最大的增长引擎。这是一个命运问题。一个是功夫 ，一个是命运。字节在同时和这两样器材竞走。【版面之表】的话：从前的字节 ，是一家钻营效能的公司。每一分钱的投入都要算 ROI ，每一个产品都要看数据 ，做不到就砍掉。这种极致的效能导向让它在十年内从零长到万亿级。但 2025 年起头 ，字节的逻辑变了。不再钻营每一笔投入的即时回报 ，起头愿意在短期内看不到回报的方向下沉注。性质上 ，字节的利润没有隐没 ，它只是在腾挪。从国内搬到海表 ，从电商搬到 AI ，从今天的利润表搬到明天的资产负债表。70% 这个数字是一面镜子。镜子里照出的 ，是字节在做一次巨大的资源沉新分配。一家公司起头自动就义利润 ，通常意味着它看到了一场更大的战争。