不落实年假，国内文旅脱节不了这个死结
千亿营收，销量在涨，利润在跌，这是长安汽车 2025 年的主题处境。千亿级投入背后，是其打造世界级汽车集团的持久野心，也是行业价值战 " 阶下囚困境 " 下的现实压力文｜《财经》特约撰稿人 王欣 赵成2025 年，国内 12 家主流车企净利润总和不敌一家电池厂商，" 增量不增利 " 成为行业共性周期。新组建的中国长安汽车集团升格为央企后，作为其主题上市平台的长安汽车（000625.SZ），也未能跳出 " 增收不增利 " 的困境。4 月 10 日，长安汽车披露 2025 年年度汇报，整年实现交易收入 1640.00 亿元，同比增长 2.67%；整车销量 291.3 万辆，同比增长 8.5%，陆续六年实现同比正增长，创近九年新高；新能源汽车销量初次突破百万，达到 111 万辆，海表销量实现 63.7 万辆。但规模高增的另一面，盈利端显著承压。其归母净利润为 40.75 亿元，同比降落 44.34%；扣非净利润为 27.95 亿元，同比增长 8.03%，单车均价 5.34 万元，较上年降落 3300 元；经营活动产生的现金流量净额仅 18.36 亿元，上半年一度净流出 86 亿元，同比大幅下滑。年报颁布后，"400 辆网约车电池故障 " 有关风浪，将长安汽车推至品牌信赖的风口，对此，长安汽车方面回应称仅涉及单一车辆，司法鉴定显示车辆存在线路改装隐患，并非原厂质量问题。据悉，该案定于 5 月 27 日开庭。但转型的价值，不只体此刻利润表上。不成否定的是，从前一年，长安汽车在智能新能源转型上投入巨大。126 亿元研发投入、固态电池即将装车验证、L3 自动驾驶获准入号牌、人形机械人业务稳步布局，一系列作为彰显其转型刻意。市场的疑难在于，在 " 增收不增利 " 的困局下，长安汽车这场深度转型，到底还要花几多钱 ？泡沫隐没，净利润腰斩的真相2025 年，长安汽车在规模持续扩张的同时，归母净利润 40.75 亿元，同比大幅下滑 44.34%。剔除一次性收益后，扣非净利润 27.95 亿元，同比微增 8.03%，扣非净利率仅 1.7%，均匀每卖出一辆车，盈利不及千元。长安汽车的增收不增利，主题原因并非主交易务恶化。一是一次性收益 " 断崖 "。2024 年，长安汽车依附铃耀工厂搬迁赔偿、资产措置收益叠加高额当局补助，形成了较高的异时时性损益基数。2025 年，上述一次性收益大幅回落，仅资产措置与当局补助两项就削减利润超 34 亿元，直接牵累归母净利润阐发。剔除这些 " 泡沫 " 后，长安汽车的扣非净利润从 25.87 亿元增至 27.95 亿元，同比增长 8.03%。银河证券指出，2025 年四时度其归母净利润同比大幅下滑 72.7%，" 高基数的异时时性收益消退是关键牵累 "，叠加联营合营企业投资收益转亏，进一步放大了业绩颠簸。二是高额投入持续吞噬利润。2025 年长安汽车综合毛利率 15.54%，同比提升 0.6 个百分点，四时度进一步走高至 16.82%，主业盈利质量逐季改善。但销售用度 99.93 亿元，同比增幅达 32.56%，研发投入 126 亿元，同比增幅达 23.79%，治理用度同步攀升。三费增速显著高于营收增速，毛利率改善带来的利润增量被抵消了。4 月 13 日，在业绩注明会上，长安汽车治理层将利润承压界说为转型期的必要投入。而投资者更关切的是，这场高投入何时能转化为不变的利润回报。面对市场颠簸，长安汽车推出 10 亿 -20 亿元股份回购打算，以此不变市场预期；挂付嗲 ？现金流能撑多久 ？2026 年，长安汽车打算投入 144.7 亿元，聚焦智能化基础平台、海表产能建设、飞行汽车与人形机械人等前沿领域。从持久规划来看，该公司打算未来十年在智能网联新能源领域投入约 2000 亿元，年均投入靠近 200 亿元。账面资金看似丰裕，截至 2025 岁暮，长安汽车钱币资金储蓄超 540 亿元。但经营现金流已显著承压，整年经营活动现金流净额仅 18.36 亿元，上半年一度出现大额净流出。现金流为何如此严重 ？长安汽车在财报中的诠释是，为了缩短供给商支付账期，自动加快付款以稳住供给链。这是行业承压下的理性选择，但也露出了一个事实，长安汽车的现金流已没有太多缓冲空间。与此同时，新能源板块仍在 " 烧钱 "。2025 年，长安汽车新能源整年销量为 111 万辆，同比增长 51.1%。但三大新能源品牌阐发分化。长安启源销量为 41 万辆，同比减亏超 50%；深蓝汽车 32.5 万辆，同比增长 44.4%，但仍净吃亏 8.99 亿元，处于减亏爬坡阶段；阿维塔销量 12.3 万辆，陆续 10 个月月销破万，确认投资吃亏 11.6 亿元，同比幼幅减亏。深蓝与阿维塔两大新能源品牌计算吃亏超 20 亿元，成为侵蚀利润的沉要起源。同时，新能源销售收入 802.76 亿元，同比仅增 36.3%，远低于销量增幅 51.1%，单车售价鄙人滑，价值战中没有一家企业能够独善其身。另表，合伙品牌对长安汽车的贡献已微乎其微。据乘联会及汽车媒体公开数据，2025 年长安福特零售销量 9.94 万辆、长安马自达零售销量 8.7 万辆，两大合伙品牌计算销量约 18.64 万辆，占长安汽车总销量不及一成。在财政层面，据东吴证券研报披露，2025 年四时度长安汽车春联营合营企业的投资收益为 -5.7 亿元，出现显著吃亏，直接牵累了当期归母净利润阐发。手握超 500 亿元资金，面对年均近 200 亿元的战术投入，若经营现金流无法改善、增收不增利格局持续，长安汽车的转型腾挪空间将被持续压缩。持久造血博弈，钱从哪里来 ？海表市场，是长安汽车当前最确定的造血起源。2025 年，长安汽车海表销量 63.7 万辆，板块毛利率靠近 20%，显著高于国内市场。但值妥贴心的是，海表毛利率已从 2024 年的约 26% 降落近 7 个百分点。2026 年 3 月，长安汽车单月出口突破 10 万辆，泰国、巴西基地相继投产，整年海表销量指标 75 万辆，机构普遍预计有望超额实现。海表高毛利业务若能稳住并持续放量，将为转型提供关键的利润支持。然而，海表并非绝对的避风港。随着比亚迪、吉利、长城等加快出海，区域市场竞争加剧，" 内卷表溢 " 的趋向逐步显露。叠加业务壁垒、汇率颠簸与地缘政治风险，海表增长的不确定性始终存在。短期看海表，持久看品牌。比海表毛利率下滑更值得警惕的，是品牌信赖的潜在风险。网约车电池有关诉讼，即便与原厂质量无关，也容易在舆论层面形成负面标签。在智能电动车急剧迭代的时期，用户预期治理与品牌口碑，直接决定产品溢价能力。没有溢价，就无法急剧脱节 " 单陈符润幼户 " 的标签。从规模扩张到提质增效，已是长安汽车当前的主题命题。2026 年，长安汽车定下总销量 330 万辆、新能源 140 万辆、海表 75 万辆的指标，远期更是对准 2030 年 500 万辆销量。在产品端，长安汽车整年将推出 10 余款全新及改款车型，启源、深蓝、阿维塔多品牌协同上攻，阿维塔新一代旗舰车型切入中高端市场，试图拉升品牌溢价；燃油车主题车型迭代升级，不变根基盘。但 2026 年一季度，行业整体开局承压，长安汽陈粉计销量为 55.75 万辆，同比下滑约 21%，重要受政策退坡、需要前置与价值战影响。3 月份市场已出现回暖拐点，单月销量同比微增、环比大幅反弹，海表销量单月首破 10.41 万辆、新能源销量达 8.98 万辆，启源、深蓝等品牌环比增速超 88%；共忝嫒晕掷止厶，中金、广发等均维持正面评级，以为随着二季度新品上视注海表产能开释，长安汽车整年销量指标具备实现基础。责编 | 张生婷