冷冻烘焙进商超：进场容易，活下来难

「IPO 全观察」栏目聚焦初次公开募股公司，报路企业家创业经历与成功故事，分解公司贸易模式和经交易绩，并揭秘 VC、CVC 等各方本钱力量对公司的投资加持。作者丨薛皓皓编纂丨巴里图源丨 Midjourney上汽夫妻档，在冲击汽车线控底盘的港股 IPO！拿森科技做的是汽车的 " 刹车和方向盘 " ——线控底盘系统。在从前，这块市场险些被博世等表资巨头垄断，而拿森科技正是要在巨头口中抢食，添补 " 汽车产业国产化的最后洼地 "。凭借对本土需要的极致响应，拿森已跻身中国前三大内资线节造动供给商，客户覆盖长安、梦想、零跑、奇瑞等主流品牌，其中长安汽车是其第一大客户，2025 年贡献了近一半的营收。在本钱市场上，拿森科技同样备受瞩目。IPO 前，首创人陶喆伉俪节造了公司 22.58% 的投票权。表部股东阵容蕴含：天使投资人王涧鸣持股 11.21%，是第二大股东；此表，启明创投持股 8.43%，稳居第一大表部机构股东，经纬创投持股 7.23%，高瓴本钱持股 3.64%，巴中时期持股 3.98%，中银本钱等国资也沉金入局。业绩方面，拿森正处于发作期。2023 年至 2025 年，其营收从 2.72 亿元飙升至 6.15 亿元，年复合增长率超 50%。然而，为了在技术上死磕巨头，拿森维持着高昂的研发投入，三年累计研发用度超 2.6 亿元。高研发与强烈的价值战，使得公司目前仍处于吃亏状态，2023 年至 2025 年净吃亏别离为 2.01 亿元、1.70 亿元和 1.90 亿元。拿森科技首创人兼总经理 ? 陶喆01 上汽夫妻档创业，突破巨头垄断2016 年，底盘系统被博世等巨头独霸，它们占据了中国近 80% 的市场份额。表资垄判定价权，国内主机厂可能因供给链而陷入停产。突破垄断、实现自主可控，是中国汽车产业的必答题。创办拿森前，他在采埃孚和上汽摸爬滚打近十年，曾任上汽线控底盘电控掌管人，而上汽的汽车底盘技术处于行业当先职位。他洞察到：线控底盘是 " 汽车产业国产化的最后洼地 "。趁新能源海潮，陶喆烧毁上汽的优宠遇遇，决定罢休一搏。同业者还有在上汽共事七年的老婆刘倩。" 草创团队第一次会晤，各人像地下党一样宣誓，要以自主研发攻克被 ' 卡脖子 ' 的底盘技术。"陶喆任 CEO 主导技术；刘倩任 COO 把控运营财政。IPO 前两人节造 22.58% 投票权。起初，由于业内持久被海表巨头独霸，主机厂对国产信赖度为零。团队在星巴克待到打烊，租下办公室后每天工作到凌晨，从焊接 demo 起步。" 前五六年销售额极度微博，险些能够忽略不计。" 陶喆坦言。陶喆老婆刘倩（中央）赛路选择上，拿森先做造动，因其 " 卡脖子 " 比转向更严沉。并且，拿森对峙 " 只做国内没做过，没有做好的产品 "，不与同业内卷，枪口直指博世、采埃孚等国际巨头。这让拿森走出清澈的产品演进逻辑：2018 年量产中国首款电节造动助力系统 NBooster，搭载于国内主流新能源车型；2020 年量产 ESC；2024 年推出高集成 NBC 系统。这种打法踩中智能化节点，NBC 在 2025 年贡献了 49.1% 的营收。面对巨头，拿森的优势是极致响应本土需要。投资近 1 亿元引进高自动化 Onebox 产线，算法全栈自研；ESC 初创集成冗余 EPB，为每辆车降本 300-400 元，减沉 2.5kg。据灼识征询，2024 年拿森跻身中国前三大内资线节造动供给商。" 国产代替像 100 米竞走，此刻刚到 20 米。" 陶喆判断，未来 5 年自主企业将占据超 50% 份额。02 宁王、高瓴纷纷入局，启明为第一大表部机构股东在拿森科技冲击港股的十年长跑中，一条由早期天使、头部 VC、产业本钱与国资平台交错的融资线跃然纸上。在早期投资者中，最早下注、持股比例最高确当属天使投资人王涧鸣。2016 年 11 月，即拿森成立数月后，他便在天使轮计算投资约 3440 万元，为拿森早期的技术死磕提供关键弹药。王涧鸣并非通常财政投资人，他自 2011 年起担任乾德电子（专一于精密衔接器的高端造作企业）董事长兼总经理。作为产衣废兵，他敏感捉拿到线控底盘国产代替的潜力，并自 2018 年起担任拿森非执行董事。目前，他持有公司刊行后 11.21% 的股份，是仅次于陶喆伉俪的第二大股东。与王涧鸣同期入局的还有幼我投资者侯佳巧。她在 2016 年 11 月的天使轮中投资 560 万元，随后在 2017 年 9 月，首创人陶喆思考到其对公司早期业务发展的推进作用，以零对价向其让渡了部门股份，而到 2021 年，侯佳巧让渡部门股权给巴中时期旗下的孝感问鼎。目前，侯佳巧持有公司刊行后 3.32% 的股份。在投资金额上，经纬创投（荆门创乾）在金额和入局时点上都显得更为 " 沉仓 "。2019 年 1 月，在拿森急需资金推动新产品量产的关键节点，经纬创投在 B 轮沉金投入 1.4 亿元，后又受让 1000 万元老股，累计投入约 1.5 亿元。作为曾投资梦想汽车、宇树科技的硬科技投资机构，其沉金押注是对拿森实力的背书。目前，其持股 7.23%。高瓴本钱在公司迈向成熟期的 C 轮和 D 轮果断出手。2021 年底，高瓴通过 VNTR 和 MAUT 计算投资 1 亿元，计算持股 3.64%。作为国内头部 VC，启明创投在 2018 年 4 月的 A 轮便以 5000 万元押注拿森，尔后在 B 轮及老股受让中持续加注。按已披露口径，启明创投通过 QM103 和启明融科计算投资约 1.1 亿元。目前，其计算持股 8.43%，稳居第一大表部机构股东。金浦本钱（信阳苏商）在 2018 年 4 月的 A 轮与启明创投同步入局，投资 5000 万元；2019 年 1 月 B 轮持续追加 1500 万元。不外，在后续几年中，金浦本钱退出了部门股权。招股书显示，2022 年底至 2023 年底，金浦本钱先后向尚融聚鑫、启高致和、尚融宝盈及沉庆科兴让渡股份，累计套现约 7500 万元。目前，金浦本钱仍持股 4.67%。产业本钱与国资的入局同样瞩目。2021 年 8 月，巴中时期通过孝感问鼎在 C1 轮认购 8416 万元。作为动力电池龙头，其入局在产业链协同上打开了巨大设想空间，目前持股 3.98%。在国资方面，先进造作产业投资基金二期（由财政部和国投集团等出资的国度级基金）在 C2/C3 轮及 D 轮中累计投入 1.8 亿元，持股 6.26%；中银本钱（背后为中国银行）在 C2/C3 轮中投入 1.5 亿元，持股 6.63%。此表，长安汽车旗下的长信智汽、海盐县财政局布景的黄冈云森等国资与产业本钱也纷纷入局。03 年入超 6 亿，年营收增速超 50%从营收曲线来看，拿森科技正处于发作式增长的陡坡。2023 年至 2025 年，公司营收别离为 2.72 亿元、3.91 亿元和 6.15 亿元，年复合增长率高达 50.2%。这一增速的背后，是其主题产品 NBC（Onebox）的规；帕。2023 年，尚未大规模量产的 NBC 仅实现营收 10.8 万元，但到了 2025 年，这一数字飙升至 3.01 亿元，占总营收的比沉从 0.0% 跃升至 49.1%，成为拉动业绩增长的绝对主力。与此同时，ESC 和 NBS 产品在 2025 年别离贡献了 1.78 亿元（占比 28.9%）和 1.19 亿元（占比 19.4%）的营收，形成了稳重的产品矩阵。然而，高昂的研发投入依然是悬在头顶的达摩克利斯之剑。2023 年至 2025 年，拿森科技的研发用度别离为 9650 万元、8760 万元和 8300 万元。只管研发用度占营收的比沉从 35.5% 降落至 13.5%，但绝对金额依然较高。高研发投入与强烈的市场竞争，使得拿森科技目前仍处于吃亏状态。2023 年至 2025 年，公司净吃亏别离为 2.01 亿元、1.70 亿元和 1.90 亿元。在客户结构与贸易化拓展上，拿森科技展示出了极强的头部荟萃效应与客户粘性。2023 年至 2025 年，前五大客户贡献的营收占比别离高达 97.9%、96.5% 和 94.4%。其中，第一大客户长安汽车在 2025 年贡献了 2.90 亿元营收，占比达 47.2%。此表，2024 年新增的客户 B（专一乘用车研发出产的非国有企业）迅速成为第二大客户，2025 年贡献了 1.32 亿元营收，占比 21.5%。值妥贴心的是，拿森科技的客户总数从 2023 年的 15 家增至 2025 年的 18 家，重要客户留存率陆续三年维持在 100.0%，定点总数更是从 51 个激增至 117 个。从整个国内线节造动赛路而言，拿森科技面对的竞争格局可谓群狼环伺。在这个由表资巨头（博世、大陆、采埃孚）占据大部门份额的市场中，本土玩家在奋力得救。公司 A、公司 B、公司 C 和公司 D 可能别离是比亚迪旗下的弗迪科技、伯特利、利氪科技和亚太股份。与国内最强的本土供给商伯特利相比，拿森科技在体量上仍有巨大差距。伯特利 2024 年营收近百亿，净利润超 12 亿，是赛路中唯一实现盈利的玩家（市值近 300 亿元，市盈率近 30 倍）。在创业公司堡垒中，利氪科技和千顾科技同样是拿森科技最直接的敌手，它们在融资规；蛱囟ú烦龌趿可细饔胁喑，共同推高了赛路的竞争烈度。面对这些强劲敌手，拿森科技的主题差距化优势首先体此刻其全栈自研的底层技术架构上。拿森科技占有涵盖节造算法、软件和硬件的齐全技术关环。在算法层面，其开发了先进的动态关环节造算法，融合液压及再生造动扭矩，并整合了车轮造动力需要仲裁及估计？，确保了最佳的车辆不变性及安全性。在软件平台方面，基于 AutoSAR 尺度构建的？榛芄，不仅实现了统一调度，还能无缝集成第三方及客户开发的软件。在硬件平台设计上，拿森科技集成炼安全性行程传感器、电机地位传感器等关键部件，其机械结构与液压系统设计更是蕴含了自主开发的踏板脚感仿照器等主题技术。这种技术底座，支持了拿森科技前瞻性的管线产品布局。除了在售的 NBC，拿森科技已规划了齐全的下一代智能底盘蓝图：旨在为 L3 及以上智驾提供双蹊径造动架构的 RBC 解决规划，预计 2026 年底前具备大规模量产能力；代表全电子化造动演进方向的首款全干式 EMB 解决规划，预计 2026 年底前具备大规模量产能力；满足 L1 至 L4 级自动驾驶平台职能安全的 EPS（线控转向）及 SBW（全冗余线控转向）解决规划，预计 2027 年起头量产；以及将转向、造动及悬架节造集成到统一架构中的 NXU 活动节造器，预计 2027 年底前具备大规模量产能力。目前，拿森科技的客户涵盖了长安、梦想、零跑、奇瑞、上汽、广汽等多多主流品牌。这种独立性，使得拿森科技在拓展新客户时，可能预防整车厂之间的利益矛盾，获得更宽泛的市场信赖。此表，拿森科技是赛路中唯一已递表港交所的公司。在未来 2-3 年，随着 EMB 量产节点的邻近和 L2+ 自动驾驶渗入率的提升，拿森科技术否借助本钱市场的力量，在这场底盘革射中成功得救，值得拭目以待。创业国持续关注线控底盘，往期杰出内容：跳过特斯拉规划，这家企业做出更高级线控底盘，推出全球首款量产车自动驾驶 " 最后一块拼图 "，中国车企又把欧美甩开两三年这个前赛车手说没感应 " 本钱隆冬 "，可能由于自己比力胖助车企 12 个月造出一款车，岳阳产投连投两轮本文为创业国原创，未经授权不得转载，不然创业国将保留向其查究司法责任的权势。如需转载或有任何疑难，请联系editor@cyzone.cn。