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请神容易送神难！CBA现役最无买卖市场的4大顶薪球

文 / 窦文雪编纂 / 半夜腾讯音乐与喜马拉雅终于要成为 " 一家人 " 了。2026 年 5 月 12 日
，市场监管总局颁布布告
，正式附加限度性前提核准腾讯收购喜马拉雅股权案。图源国度市场监督治理总局官网一纸布告
，让这场收购尘埃落定。早在 2021 年前后
，市场就曾传出过腾讯音乐和喜马拉雅在接触的新闻

；尔后几年
，喜马拉雅屡次冲击 IPO 未果
，并在 2025 年 6 月接住了腾讯抛出的橄榄枝
，后者将以腾讯音乐为主体
，以现金 12.6 亿美元及腾讯音乐有关股权组合的方式
，全资收购喜马拉雅。但凭据国度市场监督治理总局披露的数据
，2024 年
，喜马拉雅和腾讯在中国境内涵线音频播放平台的市场份额计算达到了 45%-55%
，因而这场买卖必要通过反垄断审查后方可实现
，买卖被迫搁置。而经过将近一年的补充资料、耽搁审查等屡次荆棘后
，腾讯音乐终于能够将喜马拉雅收入囊中。然而
，如今的腾讯音乐
，已经与 11 个月前分歧。市场监管总局为这笔买卖附加了五条限度性承诺
，从某种水平上限度了这场收购的贸易价值和设想力。而另一壁
，字节跳动旗下汽水音乐、番茄畅听等 App 抢占市场份额

；AI 天生内容以及反垄断政策也在逐步冲淡腾讯音乐的版权壁垒。更关键的是
，经过漫长的期待
，腾讯音乐自身的增长出现了放缓迹象。就在收购获批次日
，腾讯音乐颁布了 2026 年一季报。只管营收与经调整后净利润均实现了同比增长
，但不论是在月活用户数、经调整净利润、还是在在线音乐非订阅业务收入上
，都能够看到增速放缓的信号。在企业漫长的性命周期中
，11 个月算不上长。但腾讯音乐收购喜马拉雅这笔买卖
，已经没有设想中那么性感了。腾讯音乐
，面对增长挑战颁布收购布告的去年 6 月前后
，是腾讯音乐 " 高质量增长 " 的时期。彼时
，距离腾讯音乐颁布 2025 年第一季度汇报还不到一个月
，财报中写着：总收入 73.6 亿元
，同比增长 8.7%

；调整后净利润为 22.3 亿元
，同比增长 22.8%

；在线音乐付用度户数同比增长 8.3% 至 1.229 亿
，单个付用度户月均收入从 2024 年同期的 10.6 元增长至 11.4 元的成就。公司在彼时推出的超等会员模式也获得了功效
，腾讯音乐娱乐集团首席执行官梁柱暗示：" 付用度户规模和单个付用度户月均收入进一步增长
，其中超等会员订阅阐发尤为强劲。"腾讯音乐对喜马拉雅的收购
，在其时被视为是两家在线音频头部企业之间的强强结合
，腾讯音乐将进一步补齐内容疆域、成为一家全场景音频娱涝旖台。图源腾讯音乐集团官网但此刻
，腾讯音乐的业绩情况与一年前分歧了。有积极的信号
，公司在 2026 年第一季度仍旧一连了总收入和经调整后净利润的增长势头。实现总收入为 79.0 亿元人民币
，较去年同期增长 7.3%

；调整后净利润为 23.3 亿元
，同比增长 4.8%。此表
，由于告白等高毛利率业务的收入占比提升
，公司在本季度的毛利率也实现了环比增长
，毛利率为 44.9%
，环比提升了 0.3 个百分点。但增长放缓的信号也很显著。与去年第一季度相比
，腾讯音乐的调整后净利润增幅大幅下滑
，从去年同期的增长 22.8%
，下滑到了如今的 4.8%。公司的重要收入起源是音乐有关服务
，收入达 65.1 亿元
，同比增长 12.2%
，但占据这部门营收大头的音乐有关会员服务收入为 45.7 亿元
，同比仅增长了 6.6%
，该部门的营收增长重要靠收入只占总营收 24.56% 的音乐有关非会员服务拉动。音乐有关会员服务的收入增长乏力
，且在这次季报中
，腾讯音乐没有披露具体的月活用户、订阅用户和订阅用户均匀收入数据
，只是在财报中暗示本季度超等会员订阅数和用户活跃度持续提升
，市场普遍以为这注明公司用户的增长阐发可能欠安。图源腾讯音乐 2026 年第一季度财政汇报现实上
，在 2025 年第四时度
，腾讯音乐的月活跃用户数就出现了下滑趋向。该数据当季为 5.28 亿
，同比降落了 5%。另据 QuestMobile 颁布的数据
，腾讯音乐的月活用户
，已经从 2023 年的 5.92 亿
，降落至 2026 年一季度的 5.28 亿。两年功夫
，用户流失约 6400 万。整体活跃用户数增长乏力
，可能对腾讯音乐付用度户增速和付用度户均匀收入（ARPPU）产生了影响。凭据海豚投研的估算
，2026 年第一季度
，腾讯音乐净增订阅用户 100 万
，ARPPU 环比降落至 11.7 元。除此之表
，由于直播、K 歌业务持续受到同业影响
，已经作为腾讯音乐沉要收入起源之一的社交及渠路收入如今也鄙人滑。今年第一季度
，该项收入为 14 亿元
，同比下滑了 11%。如今
，在用户获取越来越难题
，公司多项关键指标增长乏力的情况下再看这场收购
，其强强结合的设想力生怕不如此前预期了。迟来的收购
，还多了几路 " 紧箍咒 "收购获批
，对腾讯音乐来说是个好新闻。喜马拉雅是在线音频行业的龙头企业
，已经在有声书、播客、知识付费等长视频领域构建了一个成熟的生态
，据市场监管总局的布告
，2024 年
，喜马拉雅在中国境内涵线音频播放平台市场的份额为 40%-50%。而喜马拉雅的用户画像又与腾讯音乐沉合度不高
，收购后如能买通超等会员权利
，很可能提升 ARPPU 与付费率
，腾讯音乐用户增长乏力的情况很有可能得到缓解。除了在用户层面上的设想力
，市场起初对这场横跨在线音乐和在线音频行业的强强结合
，还抱有好多等待。例如腾讯音乐可能补齐长音频内容的短板
，实现 " 音乐 + 音频 " 全场景的转型
，尤其是在车载场景、智能家居等物联网入口形成贯通

；两家平台也能够在直播、K 歌等场景中加强合作
，从而提升社交及渠路的收入。但由于监管以为该案对中国境内涵线音频播放平台市场、网络音乐播放平台市场可能拥有排除、限度竞争的成效
，因而给这场收购增长了五条限度前提
，也限度了这场收购的设想空间。具体为：不得提高在线音频播放平台服务价值、降低服务水平或者附加不合理买卖前提

；不得降低在线音频播放平台免费内容及免费热点内容比例

；不得与在线音频播放平台版权方达成独家授权
，并在划定期限内解除现有独家授权约定：不得向汽车厂商搭售在线音频播放平台、网络音乐播放平台
，或者故障、限度其采购竞争敌手产品

；不得限度主播在多个在线音频播放平台入驻或分发其享有著述权的文章。随后
，腾讯曾在 5 月 12 日晚间颁布申明称
，将严格遵守国度市场监督治理总局的这份布告
，当真推广各项承诺
，确保买卖依法合规推动。拆解来看
，这五条限度险些覆盖了长音频市场的主题竞争身分。从版权维度来看
，独家版权曾是腾讯音乐已经的优势之一。其曾拿下华纳、索尼等独家代理权
，拿下了周杰伦所有歌曲的独家音乐版权
，并因而吸引了不少付用度户。而近年来
，监管对于独家版权的管控变得越来越严格
，如今这项限度前提
，更是宣告了腾讯音乐通过 " 买断模式 " 来成立护城河的时期已经从前
，喜马拉雅也不能通过获得独家版权的方式来进一步吸引用户。双方未来在车载市场的销售和在贸易化方面的设想力也被设了一路关卡。" 不得搭售 " 的限度前提
，意味着腾讯音乐与喜马拉雅在拓展车企客户时少了一种说服力

；不得提价、不得降低免费内容比例、不得限度主播在多个在线音频播放平台入驻等划定
，都提高了腾讯音乐在收购实现后
，通过与喜马拉雅的融合实现收入增长的难度。综合来看
，五项限度前提落地
，从某种水平上已经让腾讯音乐收购喜马拉雅后获得的战术盈利
，大打折扣。行业压力下
，喜马拉雅能助腾讯音乐找到新增长吗？在收购布告刚刚颁布的那段功夫
，市场中就曾有概想以为
，腾讯音乐与喜马拉雅的 " 联姻 "
，是为了应对一个共同的竞争敌手——字节系。彼时
，字节旗下的网文听书平台番茄畅听
，凭借与番茄幼说、红果短剧等产品的深度联动
，以及免费模式急剧崛起
，其番茄畅听音乐版也在近期借到了短剧赛路的东风
，实现了下载量的跃升

；音涝旖台汽水音乐则凭借抖音生态的延长、流量导入以及用算法实现 " 歌找人 " 的模式迅速出圈。同时
，短视频平台抖音还曾在 2025 年推出 " 听抖音 " 职能
，用户能够直接在抖音上听一些有深度的长视频
，这进一步压缩了喜马拉雅的成长空间。凭据 QuestMobile 在 2025 年 12 月颁布的数据
，汽水音乐以 1.40 亿的月活跃用户规模
，稳居音乐 App 行业第四
，新装置用户数达 2075 万
，为行业第一
，与第三位网易云音乐的差距正不休缩幼。2025 年 9 月的数据显示
，番茄畅听音乐版的月活跃用户同比增长达到了 92.4%

；在其 2025 半年度 TOP50 赛路用户规模 NO.1App 排行榜中
，番茄畅听以 9681.36 万的季度均匀月活
，占据有声听书赛路头把交椅。除了竞争敌手在虎视眈眈
，更值得警惕的是行业大布景里的变量—— AI 天生内容在扭转内容供给的根基格局。腾讯音乐高管曾在财报电话会中提到
，行业内的价值竞争
，加上 AI 驱动的盗版内容泛滥
，给传统流媒体服务的未来收入增长带来了不确定性。因而
，腾讯音乐一方面必要加强平台管控
，做好版权

；すぷ
，另一方面也要拥抱 AI
，例如采取 AI 工具援手用户做更有针对性的推荐
，用合规 AI 翻唱经典歌曲等等。在这种情况下
，腾讯音乐即便头顶 " 紧箍咒 "
，也必须推动对喜马拉雅的收购。由于即便有诸多限度前提
，喜马拉雅还是能为腾讯音乐提供助力。据悉
，喜马拉雅全场景月活跃用户在 2025 年约 4.2 亿
，付用度户近 4000 万
，内容覆盖知识付费、儿童教育、人文汗青、健康养生、影视评论等多条垂直频路。这些丰硕的长音频内容
，能助腾讯音乐可能补齐长音频内容的短板
，实现 " 音乐 + 音频 " 全场景的转型
，即便不能绑缚销售
，但是双方的结合依然可能在车载场景、智能家居等物联网入口形成贯通。将喜马拉雅纳入系统后
，播客、有声读物等高毛利率业务也将有所增长
，主播的储蓄也将越发丰硕
，腾讯音乐在社交与渠路业务上的收入有望实现增长。生态协同能力也是收购实现后的设想力之一。腾讯音乐背后的腾讯旗下占有阅文集团、腾讯视频、游戏业务等网文、影视、数字 IP
，能援手喜马拉雅丰硕内容
，进而为腾讯音乐打开贸易化提速的设想空间

；蛐
，收购喜马拉雅并不会在短期内从营收端给腾讯音乐带来跳跃式增长
，但它能在这场线上音乐、音频赛路的防守战中
，助腾讯音乐加固一路新的防线。（本文头图起源于腾讯音乐集团官网。）