比起realme ，刘作虎还是更偏心一加 ？
文丨明月今年春节后 ，A 股保险板块远远跑输大盘。一季度 ，保险指数累计 34 全国落 ，跌幅达 16.25% ，而同期上证指数仅着落了 1.94% ，五大上市险企无一红盘。而在这场板块回调中最惨烈的缩影 ，非中国人寿莫属。1 月 13 日 ，中国人寿盘中触及 51.92 元 ，市值站上 1.47 万亿元的十年高点。但巅峰过后是漫长的滑落 ，截至 5 月 19 日 ，收盘价报 34.71 元 ，市值为 9811 亿。短短四个多月 ，超 4800 亿市值灰飞烟灭 ，万亿保险巨头到底怎么了 ？【保费创纪录 ，但险司没赚到钱】其实这两年 ，寿险复苏一向是市场热议的焦点。但前不久中国人寿颁布的一季报 ，却出现出了一种 " 冰火两沉天 " 的割裂局面——主业在加快复苏 ，利润却大幅塌方了。2026 年一季度 ，中国人寿营收 932.91 亿元 ，同比降落 15.3%；利润总额 194.66 亿元 ，同比骤降 40.3%；归母净利润 195.05 亿元 ，同比骤降 32.3% ，降幅在五大上市险企中高居首位。单看这组数字 ，很容易得出经营恶化的结论。但事实刚好相反 ，主业不仅没有失速 ，反而复苏势头强劲。一季度 ，中国人寿总保费 3584.78 亿元 ，其中长险新单保费 856.60 亿元 ，同比大增 29.9% ，业务增速创 2017 年以来同期新高；短期险保费为 427.02 亿元 ，同比增长 2.9%。业务结构也在持续优化 ，首年期交保费同比大幅增长 41.4% ，十年期及以上期交占持续提升。更引人瞩主张是新业务价值（NBV） ，作为衡量寿险企业主题经营成色与持久价值创造能力的关键指标 ，中国人寿 NBV 同比暴涨 75.5% ，在五大 A 股上市险企中一骑绝尘。同期 ，新华保险增速为 24.7% ，人保寿险 21.0% ，中国安然 20.8% ，中国太保仅 9.6%。业务做得风生水起 ，钱却没赚到 ，问题出在哪 ？出在投资端。在新管帐准则下 ，大量权利资产被分类为 " 以公允价值计量且其改观计入当期损益 " ，这意味着 ，只有本钱市场出现阶段性调整 ，股票市值的每一个颠簸城市直接反映在利润表上。治理层也在一季度业绩会中坦言 ，压力来自两方面：一是 2025 年同期投资收益基数较高；二是 2026 年一季度末 ，权利市场出现颠簸 ，导致部门金融资产公允价值改观录得浮亏 ，直接牵累了当期利润阐发。【投资失利背后的浮亏账单】从 2025 年起 ，中持久资金入市就备受关注。但受本钱市场颠簸带来的影响 ，一季度 ，五家 A 股上市险企计算实现归母净利润 698.83 亿元 ，较去年同比降落 16.98% ，出现 " 二升三降 " 的分化格局。具体来看 ，新华保险和中国太保一季度归母净利润别离同比增长 10.5%、4.3% ，而其他几家则出现分歧水平下滑 ，中国安然、中国人保、中国人寿同比别离下滑 7.4%、31.4%、32.3%。为啥中国人寿的处境尤为严格 ？事实上 ，权利仓位配置越高 ，对本钱市场颠簸的弹性敏感度也就更强。2025 岁暮 ，中国人寿现身 46 只 A 股的前十大流通股东名单 ，计算持股市值约 954 亿元。其中最豪横的一笔买卖产生在去年四时度 ，中国人寿果断出手 ，一举买成了竞争敌手中国安然的第十大流通股东 ，截至 2025 岁暮持有中国安然 A 股约 2.06 亿股 ，期末参考市值高达 140.76 亿元 ，持股比例达到 1.93%。这步棋在其时看是顺势而为 ，但进入 2026 年后市场风格骤然切换 ，中国安然 A 股从岁首高点一路下行 ，截至 3 月 31 日收盘累计跌幅约 18.7%。仅此一项 ，便产生近 29 亿元的公允价值改观损失。这并非孤立个案。年报显示 ，中国人寿去年四时度新进交通银行前十大流通股东 ，位列第七 ，期末持股市值约 48.58 亿元；此表 ，还增持了工商银杏注中信银行等 ，金融股仍是沉仓根基盘。仓位越集中 ，颠簸越剧烈 ，利润表也就越容易受到冲击 ，这一处境在一季报中体现的淋漓尽致。一季度 ，中国人寿投资收益 455.07 亿元 ，同比增长 80.73% ，但公允价值改观损失高达 428.62 亿元 ，而去年同期仅为损失 24.34 亿元。超四百亿的浮亏砸下来 ，险些吞噬了投资收益的全数增量。投资端的大幅浮亏 ，对于刚到位的新治理层来说 ，无疑是一次严格的考验。【万亿保险巨头的渠路困局】2024 年至 2025 年 ，中国人寿经历了一场自上而下的人事沉构 ，主题岗位密集实现新老交替。2024 年 8 月 ，蔡希良接替白涛出任集团党委书记 ，并在白涛辞去上市公司董事长、执行董事职务后 ，于昔时 12 月正式出任上市公司董事长 ，成为一把手。而蔡希良升任后 ，集团总裁一职空缺了整整五个月。2025 年 2 月 ，原人保高管李祝用空降国寿 ，出任集团党委副书记 ，后获批出任集团副董事长、总裁。主题治理层之表 ，多个关键岗位也在此期间实现交代。董事会秘书方面 ，2024 年 7 月 ，原董秘赵国栋辞职后 ，由副总裁兼首席投资官刘晖代行董秘职责。副总裁方面 ，2025 年 ，伍健出任副总裁。如今 ，中国人寿的新辅导班子已经根基成型 ，但他们要面对的局面并不轻松。近年来 ，保险业正经历一场深刻的渠路刷新——个险渠路持续承压 ，银保渠路强势回归。中国人寿作为全球最大的寿险公司 ，已经的增长引擎个险渠路已经踩了刹车。2025 年个险渠路总保费 5517.90 亿元 ，同比增长 4.3%；新单保费同比降落 8% ，首年期交保费仅为 891.71 亿元。新单保费在收缩 ，总保费却实现了增长 ，这注明靠的是存量续期保费的惯性 ，这就是个险渠路最现实的天花板。此表 ，2025 岁暮个险销售人力进一步降至 58.7 万人 ，一季度回升至 59.4 万人。中国人寿多年的 " 清虚提质 " ，固然改善了代理人行列的质量 ，但规模持续失血也切实牵累了渠路扩张的底盘 ，仍处于 " 规模驱动 " 到 " 质效驱动 " 的漫长换挡中。个险承压的同时 ，银保渠路在强势回归。2025 年中国人寿银保总保费首破千亿大关后 ，今年一季度银保渠路持续火热 ，被看作是新业务价值高增的沉要推手。但目前来看银保渠路还是存在较大变数。据行业媒体报路 ，今年 4 月 ，随着银行 " 开门红 " 效应的退潮 ，中国人寿 4 月期交保费 21 亿元 ，较 3 月期交保费降落 49% ，险些 " 腰斩 "。此表 ，银保渠路重要以储蓄型、分红型产品为主 ，产品结构单一 ，易受利率环境和监管政策影响。一旦利率持续下调 ，银保渠路还能否在高基数上持续放量 ，还是一个未知数。【结语】在利率下杏注新管帐准则施杏注本钱市场颠簸的三沉压力下 ，当前保险行业的转型已经步入了深水区 ，中国人寿正是这场行业转型的一个阵痛缩影。在标普颁布的 2025 年全球寿险公司 TOP 50 榜单中 ，中国人寿初次登上全球榜首 ，成为全球最大的寿险公司。这既是对过往成就的注定 ，也意味着一份沉甸甸的责任。超 4800 亿市值的蒸发 ，或许正是市场对这家行业头雁的提醒：转型阵痛不成预防 ，关键的是若何穿越周期颠簸、实现稳重经营。免责申明本文涉及有关上市公司的内容 ，为作者凭据上市公司凭据其法界说务公开披露的信息（蕴含但不限于一时布告、定期汇报和官方互动平台等）作出的幼我分析与判断；文中的信息或定见不组成任何投资或其他贸易建议 ，市值观察不合因选取本文而产生的任何行动承担任何责任。