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美国投行女高管遭男下属指控性凌虐，摩根大通否定：已进行内部调查，没有发现任何证据
文 | 松果财经SpaceX 刚刚向 SEC 提交了招股书，融资指标 750 亿至 800 亿美元，估值区间 1.75 万亿至 2 万亿美元。它根基已经锁定人类汗青上规模最大的 IPO。SpaceX 去年的营收约为 187 亿美元，吃亏约为 49 亿美元。目前为止，这是人类最强的贸易航天公司。说它是贸易航天公司现实上不太正确，由于 xAI 在今年 2 月被纳入主体。大部门吃亏现实上来自这个吞金兽，去年一年，它造成了 63.55 亿美元的吃亏。从人类的航天产业发展史看，这个站在前人肩膀上的投入产出回报比还算不错。从现实业绩情况看，带着 AI 这个拖油瓶放大了 SpaceX 的风险。而从上市前夕刷屏的嘉奖前提看，整个事务几多染上了科幻色彩。这是一家神奇的公司，关于它到底是创新之光还是画饼高手，市场争议不休。一、星链堪迸住钞机，但不用齐全神话它SpaceX 内部运行着两种截然分歧的贸易逻辑，一壁是现金流充分到令人羡慕的卫星互联网业务，另一壁是年烧百亿美元的 AI 军备较量。依照马斯克的设想，它们是和谐的，因而刻意向市场兜销一个从地面到太空、从算力到数据的齐全故事。招股书把业务拆成了三个板块：太空、衔接、人为智能。太空是根基，衔接是此刻，人为智能是未来。中央靠每年一百多亿美元的本钱开支和数十亿美元的吃亏衔接。三大板块中，衔接险些没有会商价值，由于它好到了极限，并且拥有唯一性。2025 年，以星链为主题的衔接业求实现营收 113.87 亿美元，同比增长 49.8%；经投机润 44.23 亿美元，同比增长 120%；分部调整后 EBITDA 高达 71.7 亿美元，对应 63% 的 EBITDA 利润率。在全球科技公司中，这个利润率水平排在第一梯队。从用户数据看，截至 2026 年 3 月底，星链订阅用户突破 1030 万，覆盖 164 个国度和地域，在轨卫星约 9600 颗。用户规模较上年同期的约 500 万翻了一倍，增速曲线依然峻峭。星链的贸易模式已经实现了从 " 偏远地域补网工具 " 到 " 全球通讯基建玩家 " 的蜕变。它的收入起源不再局限于消费级宽带，航空航海、极地通讯、应急救灾、军事通讯等场景全面落地。在低轨卫星互联网这个赛路里，亚马逊的 Kuiper 项目仍在早期部署阶段，欧洲 OneWeb 规模有限，中国的星网工程尚未形玉成球覆盖能力。星链确当先职位足够清澈。但有一个细节不能忽略，它的月均 ARPU 从 2023 年的 99 美元持续下滑至 2026 年一季度的 66 美元，三年跌去三分之一。招股书的说法是它在国际化扩张中，中低收入国度用户付费能力更弱，廉价套餐拉低均价，但更大的用户规Ｄ芄惶聿沟ビ没找娼德洹庖残砟芄唤凶髌春 " 星 "，高付费能力的用户最终补助了偏远地域的家人们。这个逻辑目前成立，由于星链用户数翻了 4.5 倍，总收入仍维持近 50% 的增速。问题是 ARPU 的下滑是否会触底，招股书没有给出答案。下一代 V3 卫星是星链故事中最沉要的技术升级节点。预计 2026 年下半年通过星舰起头部署，单颗容量 1Tbps，是现有 V2 Mini 卫星的 20 倍。若是部署顺利，网络质量将出现质的飞跃，也可能支持更高档位的定价。但这个功夫表与星舰的贸易化进度直接挂钩——星舰推迟，V3 部署就推迟，星链的质量跃升和 ARPU 止跌预期城市随着往后推迟。二、能够确定，AI 还是个拖油瓶星链是 SpaceX 招股书里最令人安心的资产，人为智能板块则是最令人不安的部门。其实对大部门 AI 创业公司来说——蕴含估值几千亿美元的两个巨头—— AI 都是有价值的正资产。但对于 SpaceX 这个复合公司来说，被强行装进来 AI，几多有点硬组局的感触。2026 年 2 月，SpaceX 实现对 xAI 的全股票换股并购。被装进上市主体的不只是 Grok 大模型和 X 社交平台，还有一套在急速膨胀的算力基础设施。在田纳西州孟菲斯和密西西比州索瑟文，SpaceX 建成了代号 Colossus I 和 Colossus II 的超等算力集群，计算约 1000 兆瓦规模，是全球首家部署千兆瓦级 AI 训练集群的企业。这个规模背后的价值是惊人的。2025 年整年，SpaceX 的 AI 板块经营吃亏达到 63.55 亿美元，本钱支出 127.27 亿美元。2026 年一季度，AI 本钱支出达到 77.23 亿美元，占公司当季总本钱开支的 76%。星链辛苦累苦赚来的利润，一大半流进了算力建设的黑洞。一季度公司整体净吃亏 42.76 亿美元，险些追平去年整年吃亏额，重要原因就是 AI 业务的扩张。5 月签下的 Anthropic 算力租赁和谈，是 AI 板块目前最大的表部收入起源。Anthropic 承诺每月支付 12.5 亿美元租用 Colossus I 全数算力，三年合同总额近 450 亿美元。这笔大单支持了 AI 板块 2026 年的营收预期，但条款里藏着一个不容忽视的风险：任一方均可提前 90 天终止合同。所以综合来看，450 亿美元看起来很美，但 Anthropic 这家公司的贸易路德值得信赖吗？或许被它封过号的用户内心城市打一个问号。若是它未来选择自建算力——这是 AI 大模型公司的普遍趋向——这笔收入就可能中断。即便不产生这种情况，每月 12.5 亿美元的租赁收入，也不及以覆盖 AI 板块单季 77 亿美元的本钱开支。AI 业务目前依然是一个靠持续大额投入能力运行的系统，离自我造血还很远。招股书初稿曾披露 SpaceX 数据中心建设成本仅为行业基准的约五分之一，但最终版本中这一数字被删除，仅保留 " 显著低于行业基准 " 的吞吐措辞。目前不知路为什么 SpaceX 要暗藏这么有竞争力的成本叙事。至于轨路 AI 算力，它还是更远期的叙事。招股书坦陈，从未有人运营过轨路 AI 算力。SpaceX 已向 FCC 申请发射最多 100 万颗卫星来构建太空算力网络，预计最早 2028 年部署——但贸易化的功夫没有承诺，技术验证尚未实现。太空数据中心目前是招股书里最靠设想力的部门，也是估值中最容易被高估的部门。三、1.75 万亿美元，到底是在买卖什么拆解完所有信息，最主题的问题浮现出来：1.75 万亿估值，投资者到底在买什么。若是只买星链，不必要花这个价值。以 2025 年衔接板块 44 亿美元经投机润为基准，即便给一个慷慨的科技公司估值倍数，也撑不起万亿以上的市值。猎鹰火箭的发射服务已是成熟业务，2025 年太空板块营收 40.86 亿美元，同比增长仅 7.6%，天花板清澈可见。表部贸易和当局客户整年 43 次发射，较 2024 年微降。发射垄断是真，但增长空间有限也是真。市值的大头，还是落在尚未兑现的未来上。尤其是星舰的贸易化首飞，是所有故事的起点。只有星舰实现大规？沙粮词褂梅⑸，V3 卫星的急剧部署能力启动，轨路 AI 算力才有物理载体，月球基地和火星索求才具备根基的运输经济性。星舰目前已实现 11 次试飞，第 12 次打算在招股书提交后立即进行，公司预计 2026 年下半年起头贸易化交付载荷。这是 SpaceX 中期估值最沉要的催化剂，也是最大的技术风险。一个试验阶段的火箭系统，承载了三个业务板块的增长预期。AI 业务的变现蹊径，是另一个悬而未决的命题。在马斯克主导下，算力集群和大模型进展尚可，Grok 模型已经迭代到 4.3 版本，X 平台月活用户约 5.5 亿，Grok 付用度户约 630 万。然而订阅收入和算力租赁收入加在一路，远不及以覆盖每年上百亿美元的本钱开支，这个板块会不会烧穿其他业务？这还要看 AI 领域的竞争走向若何。马斯克自己是估值的特殊组成部门。招股书披露的股权结构显示，通过双沉股权架构，马斯克持有 85.1% 的归并投票权，SpaceX 将以受控公司身份挂牌，豁免无数独立董事的治理要求。同时担任 CEO、CTO 和董事会主席，现金年薪仅 5.4 万美元，但持有一批行权前提极为激进的绩效股权——其中 10 亿股 B 类股的归属前提是建成 100 万人丁的火星永远殖民地且公司市值达 7.5 万亿美元。这些铺排意味着两件事：马斯克对公司的节造险些不受约束，以及未来潜在稀释规模难以预测。投资者面对的不是一家正常的公家公司。他们为 SpaceX 的股票付钱，但无法参加治理，无法罢免首创人，无法阻止关联买卖—— SpaceX 与特斯拉之间的采购往来在招股书中被初次大规模披露，特斯拉被提及 87 次。他们唯一能赌的，是马斯克能否再把 " 科幻 " 造成基建，就像他从前在电动车和可回收火箭上做到的那样。另表，马斯克说，他不会售出股份。所以，SpaceX 的定价不是财政问题，还蕴含信仰问题——信不信一个同时推动星舰复用、全球卫星直连、轨路 AI 算力和火星移民的人，值得这个价值。汗青上每一次超大科技公司上市，都有人说贵，也都有人痛恨没买。但 SpaceX 过于特殊了。它蹬宗同时买下印钞的星链、烧钱的 AI、试验中的星舰，以及马斯克自己的全数野心。当市场以这个价值入场，必要它成功到什么水平，才不会亏钱？招股书里没有答案，这是一场二级市场的风险投资。
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