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文 ? | 海豚钻研北京功夫 2026 年 5 月 15 日美股盘前，华。1179.HK/HTHT.O）颁布了 2026 年 1 季度财报。整体来说，华住一季度的阐发还是不错的，底层经营数据在去年下半年转正后仍在进一步建复，但唯一美中不及的处地点于商旅复苏偏弱的情况下公司加大了销售用度的投放肯定水平侵蚀了公司利润端的开释。1、RevPAR 同比进一步扩大。从最主题的经营指标每间可售房收入（RevPAR）看，一季度华住每间可售房收入为 214 元 / 晚，同比增长 2.9%，在去年下半年同比转正后进一步建复。拆分来看，ADR 同比增长 4.8% 达到 285 元 / 晚，为主题驱动，重要是由于汉庭 3.5/4.0、全季 5.0 等新版本产品占比提升带来的结构性溢价仍在开释。OCC 为 75.1%，同比下滑 1.1pct，揣摩固然休闲游览比力旺盛，但商旅阐发整体依然偏弱，拉低了整体的入住率。对于欧洲市场，一季度欧盟企业会议频次增长叠加欧洲入境游的复原，RevPAR 同比增长 5.3% 达到 80 欧元 / 晚，量价贡献相对平衡，阐发优于国内。2、开店节拍维持高位
？晔可峡，一季度净新增 357 家门店，其中新开店 537 家，开店节拍依然比力高，其中中高端品牌（全季、桔子水晶、美居）依然是绝对增长引擎，经济型酒店更多以翻新刷新为主，此表，值妥贴心的是华住一季度关店 180 家，显著加大了对地位差、老化、吃亏门店的出清力度，钻营高质量增长。3、营收环比幼幅提速。一季度华住集团总营收 60 亿元，同比增长 11%，环比去年四时杜仔所提速。其中加盟业务受益于门店房量的增长以及 RevPAR 转正带来的单店流水提升，同比增长 20% 达到 30 亿元，占比进一步拉高了 3.7pct 达到 50%。直交易务收入约 28 亿元，同比降落 1.4%，降幅环比收窄，海豚君揣摩重要是高端直营品牌（禧玥、花间堂等）阐发相对较好。4、销售用度投放阶段性有所提升。由于公司轻资产战术的持续推动，加盟业务占比力去年同期显著提升，带头毛利率提升 5.8pct 达到 39%。（加盟模式节俭租金、人力等刚性成本，毛利率更高）。用度端，海豚君揣摩由于商旅复苏偏弱、行业内卷加剧，华住阶段性加大了在社交媒体、短视频等新兴渠路上对中高端品牌的曝光，销售用度率幼幅提升 0.3pct 达到 4.8%，治理用度率整体安稳，最终，华住调整后 EBITDA 达到 18.6 亿元，同比增长 24%，幼幅超出市场一致预期（17.7 亿元）。5、财政主题信息回首海豚君整体概想：整体来说，除了公司阶段性销售用度的投放幼幅走高表，一季度整体公司的增长质量其实还是比力高的。无论是 RevPAR 陆续三个季度的正增长（行业内率先转正）、加盟收入占比持续新高、还是 DH 业务扭亏后起头盈利都注明华住在从周期建复切换到结构性增长阶段。此表，我们借着华住这份财报也聊聊酒店行业的边际变动：一方面，从供给测来看，从前两年酒店行业最大的矛盾，不是没人住，而是供给开释太快、价值系统被冲散。尤其是中高端酒店，从前几年项目扎堆开、物业刷新快、加盟商预期高，了局是大量新供给在需要没齐全跟上的时辰集中入场，价值端先被打穿。随着加盟商投资回报周期的耽搁，全国酒店房间数同比增速已经从 25 年 11 月的 9% 回落到当前 6.5% 左右，固然相较于 3%-5% 的正常水平依然偏高，但趋向上已经显著反映出供给侧的结构性降温。而从需要端看，凭据文旅部颁布的数据，Q1 人均出游 3.2 次，同比大幅增长 41%，在 1-4 月可选消费里游览复苏最快，复原至 2019 年的 128%（高于餐饮 115%、零售 108%）。拆分来看，这里最沉要的增量在于周末短途游占比大幅提升了 7-8pct 到 78%，再结合消费结构上门票支出占比的下滑（从 2019 年 42% 降落至 28%），住宿、履历、餐饮占比提升注明休闲游览的需要在从 " 节假日脉冲式消费 " 逐步转变为 " 高频次、常态化、履历式的日常刚需 "。这种变动，对于酒店方来说，入住率颠簸的降落也意味着酒店无需再通过极端降价促销的方式添补淡季的空缺房源，沉心能够从价值战转为酒店自身产品质量的升级，在海豚君看来最先吃到盈利的也是华住这类中高端占比高、会员强、收益治理系统越发成熟的头部企业。瞻望 2026 年，从华住自身的执行层面来看，品牌升级和下沉市场持续开店依然是两条最主题的增长主线，一方面是通过在一二线城市沉点发展全季大观（高端商务）、城际（城市精。⑺Вㄇ嵘荩⒚谰樱ü手械担┧拇笃放，进一步提升中高端品牌的占比，另一方面通过推出 " 汉庭快捷 " 等轻量化产品，降低加盟门槛，加快抢占下沉市场，这类升级的价值，不只是让门店 " 看起来更好 "，而是能支持更强的 ADR，更短的建造周期，以及在低线城市更强的降维进攻能力。以下为具体解读：一、RevPAR 同比进一步扩大照例，在拆财政之前，还是先看最底层的经营指标：1.1 ADR 加快建复，结构性溢价持续开释从最主题的经营指标每间可售房收入（RevPAR）看，一季度华住中国 RevPAR 为 214 元 / 晚，同比增长约 2.8%，一连了自 2025Q3 以来陆续三个季度的正增长态势，且增速环比四时度（+1.8%）有所提升，量价拆分看：ADR（均匀日房价）：285 元 / 晚，同比增长约 4.8%，增速环比四时度（+4.0%）进一步提升，除了行业自身供需格局改善表，对于华住来说，在海豚君看来，华住在这轮比部门同业更早建复 ADR 的主题原因在于吓宗行业进行产品结构的升级。终于汉庭 3.5、全季 4.0、桔子 2.0 这些不是单一的 " 装建更好 "，而是从设计、坪效、建造周期、客群鉴别到会员转化的综合能力的提升。OCC（入住率）：75.1%，同比下滑约 1.1pct。固然休闲游览强劲，但商旅需要固然在复原，但还谈不上强复苏，更多是 " 触底回稳 "。另表，值妥贴心的是，成熟门店（在营超过 18 个月）的 OCC 降幅显著幼于整体，注明新店爬坡也造成了 OCC 的承压。1.2 欧洲市场稳反复苏，DH 起头 " 造血 "1Q26 Legacy-DH 的 RevPAR 约 80 欧元 / 晚，同比增长约 5%。从量价的贡献上看：OCC：63.3%，同比提升约 2.1pct，重要受益于欧洲春季商务活动的回暖以及入境游需要的持续增长。ADR：约 127 欧元 / 晚，同比增长约 1.6%，阐发稳重。但这里其实更沉要的是盈利端的变动，从前市场看 DH 根基只有两个词：沉资产、低效能。但 DH 一季度经调整 EBITDA 约 0.6 亿美元，一连了 2025Q4 扭亏后的盈利态势，注明此前的沉组（物业销售回租、加盟转化、成本优化）已经产生了内容性成效，DH 将从 " 汗青包袱 " 转变为 " 增持久权 "。瞻望来看，欧洲酒旅市场的复苏仍在进行中，出格是德国作为华住 DH 业务的主题市场，受益于展会经济和商务差旅的回暖，城际品牌的阐发也比力亮眼。1.3 开店节拍维持高位，结构持续优化开店数量上看，一季度净新增 357 家门店，其中新开店 537 家，开店节拍依然比力高，其中中高端品牌（全季、桔子水晶、美居）依然是绝对增长引擎，经济型酒店更多以翻新刷新为主，此表，值妥贴心的是华住一季度关店 180 家，显著加大了对地位差、老化、吃亏门店的出清力度，钻营高质量增长。未来华住拓展的方向也很清澈，一条是品牌向上：全季、桔子、城际、桔子水晶、漫心、美居等中高端品牌持续承担结构升级工作；另一条是渗入向下：在低线城市导入升级版汉庭、全季，利用品牌与效能优势对单体酒店形成降维进攻二、加盟收入高增，轻资产飞轮加快2.1 集团整体营收超预期一季度华住集团总营收 60 亿元，同比增长 11%，环比去年四时杜仔所提速。其中加盟业务受益于门店房量的增长以及 RevPAR 转正带来的单店流水提升，同比增长 20% 达到 30 亿元，占比进一步拉高了 3.7pct 达到 50%。直交易务收入约 28 亿元，同比降落 1.4%，降幅环比收窄，海豚君揣摩重要是受益于一线城市商务活动的回暖，以及禧玥、花间堂等高端直营品牌的不变贡献。2.2 轻资产转型带头毛利率持续扩张由于加盟业务占比的持续提升（加盟模式节俭租金、人力等刚性成本，毛利率显著高于直营），带头毛利率提升 5.8pct 达到 39%。具体来看，一方面，随着华住持续关关沉资产、加盟占比的进一步提升，租金占比降落 2pct 达到 35%，另一方面，伴随华住集采压价、数字化控耗能力的加强，折旧摊销、物料占比也均幼幅下滑 1pct，仅人力成本因开店扩张、薪酬的提升，占比幼幅提升 1pct 达到 6%。2.3 销售用度阶段性走高用度端，海豚君揣摩由于商旅复苏偏弱、行业内卷加剧，华住阶段性加大了在社交媒体、短视频等新兴渠路上对中高端品牌的曝光，销售用度率幼幅提升 0.3pct 达到 4.8%，治理用度率整体安稳，最终，华住调整后 EBITDA 达到 18.6 亿元，同比增长 24%，幼幅超出市场一致预期（17.7 亿元）。