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雷军再回应幼米被黑，称不能由于有黑稿就不措辞
4 月 22 日晚间，口子窖（603589.SH）颁布了 2025 年年报及 2026 年一季报。这家曾与古井贡酒、迎驾贡酒并称 " 徽酒三杰 " 的区域龙头酒企，在白酒行业的深度调整期遭逢了前所未有的业绩滑坡。财报数据显示，2025 年口子窖实现营收 39.91 亿元，同比降落 33.65% ；归母净利润 6.73 亿元，同比降落 59.32% ；扣非净利润 6.56 亿元，同比降落 59.27%。这一业绩阐发远未达到口子窖设定的指标。此前口子窖披露《2025 年度财政预算规划》称，2025 年口子窖预算营收 66.16 亿元，同比增长 10%。也就是说，2025 年口子窖的现实营收仅实现只指标营收的六成。分产品来看，作为口子窖主题营收起源的高档白酒—— 2025 年占酒类营收的比沉达 94.5% ——成为业绩降落的重要推手，该类白酒整年实现营收 36.88 亿元，同比降落 35.08%，毛利率也同比降落 4.19 个百分点至 71.46%。同样降落的还有中档白酒，整年实现营收 5.40 亿元，同比降落 21.10 亿元，毛利率削减 4.47 个百分点至 32.82%。低档白酒成了唯一实现增长的产品，营收同比增长 27.43% 至 1.61 亿元，不外该类白酒的毛利率也鄙人降甚至幅度更大，降落了 12.94 个百分点至 22.30%？谧咏训木纸鹆饕渤鱿至硕窕。2025 年，口子窖经营活动产生的现金流量净额净流出 2.16 亿元，而上年同期为净流入 14.59 亿元。同时，口子窖合同负债由上年同期的 5.6 亿元大幅降落至 3.34 亿元，而存货则由上年同期的 58.54 亿元增至 64.55 亿元。这意味着，口子窖经销商打款意愿低迷，公司存货难消大量占用现金流，主交易务的造血循环已经碰壁。这一衰退惯性在 2026 年一季度并未得到遏造，反而出现加剧态势。2026 年一季度，口子窖实现营收 13.75 亿元，同比降落 24.02% ；归母净利润 3.29 亿元，同比降落 46.16% ；扣非净利润 3.27 亿元，同比降落 46.16%。业绩弱势阐发超出了市场预期。此前，招商证券、广发证券、华创证券、国信证券等多家券商普遍预计口子窖今年一季度净利润同比降幅在 35% 至 20% 之间，而现实降幅比最消极的预测还要逾越 11 个百分点。同时现金流、合同负债等关键指标的阐发也不乐观：口子窖 2026 年一季度经营活动产生的现金流量净流出 1.35 亿元，合同负债较 2025 岁暮再度削减 1.33 亿元至 2.01 亿元 ；真金白银的预收款削减，取而代之的是单据结算，其 2026 年一季度的应收单据由期初的 0.83 亿元激增至 4.85 亿元。对于 2026 年一季度利润降落的原因，口子窖将其归因于，营收削减同时为保障运营及市场持续投入，治理用度、销售用度降落幅度均幼于营收降落幅度致利润总额降落幅度较大。但这只是报表中阐发出的直接了局，底子原因还在于口子窖持久堆集的的三大结构性硬伤：其一，产品结构脆弱，不足高端锚点？谧咏 94.5% 的营收来自高档白酒，而其中又以 100-300 元的次高端为主，500 元以上的高端市场未能造就出有竞争力的大单品。在白酒行业挤压式竞争、消费 K 型分化确当下，这种 " 一条腿走路 " 的结构，以至其在次高端白酒整体承压时不足缓冲空间。其二，大商造模式的周期性反噬。与古井贡酒的 " 深度分销 " 和迎驾贡酒的 " 厂商一体化 " 分歧，口子窖持久依赖大商造，该模式在行衣珐张期能以低成本实现跑马圈地，但在行业下杏注去库存周期中，口子窖对终端掌控力弱的短处就露出无遗——大商自身的资金杠杆与库存压力会迅速向上传导，导致渠路蓄水池职能失效，甚至成为价值系统混乱的源头。其三，库存堰塞湖积沉难返。2024 年一季度，口子窖的存货规模达到 52 亿元，存货占总资产比例超 40%。然而，历经两年的行业深度调整，存货不降反升，2026 一季度存货 64.81 亿元，占总资产比例已经超过 50%。超过一半的资产在渠路和库房中空耗，不仅造成严沉的流动性损耗，更意味着口子窖后端的产能开释与前端的现实动销出现了结构性的断裂。高企的存货 " 堰塞湖 " 必然要向流通环节寻找泄口，进而导致价值系统混乱与价值倒挂，最终反噬经销商利益形成恶性循环。面对积沉难返的业绩，口子窖治理层在财报中给出的应对战术是：持续深耕市场提升营销实效、优化产品结构满足消费需要、健全工作机造奉行精益治理、强化行列建设引发企业活力。然而，这些空泛的表述如今已难沉塑市场信心。对于被古井贡酒和迎驾贡酒拉开身位的口子窖而言，要想保住 " 徽酒老三 " 的地位，最紧要是要让市场与经销商看到其若何内容性地化解 64 亿库存，若何建复价值系统沉建渠路信心，若何推出更多切合当前消费趋向的产品。
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