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总结全网217篇了局

九个月，韩国多出100家万亿公司

2026 年上半年，具身智能赛路迎来了一场 " 招股书三连发 "：3 月 20 日，宇树科技率先在上交所递表；5 月 18 日，云深处科技跟进递表；5 月 19 日，乐聚智能也叩响了深交所的大门。三家公司踩着具身智能的风口，率先踏入了 IPO 的过程，但打开招股书，三条截然分歧的盈利曲线却浮现出来。云深处把赌注全压在了机械狗上：2025 年营收 3.37 亿元，净利润仅 2868 万元，95% 以上的收入来自四足机械人（含轮足），人形机械人 DR 系列两年只卖出 4 台。它把赌注险些全压在了机械狗身上。乐聚智能选择了 All in 人形：2025 年营收 2.58 亿元，净吃亏 6978 万元，营收的近七成来自单一全尺寸人形机械人 Kuavo 系列。而宇树科技无疑是那张最美丽的报表，" 四足 + 人形 " 双轮驱动：2025 年营收 17.08 亿元，净利润 2.88 亿元，毛利率 60.27%，四足机械人全球市占率近 60%（王兴兴自述），人形机械人出货量全球第一？雌鹄，宇树对另表两家险些是碾压式确当先：营收规模是云深处的 5 倍、乐聚的 6 倍，净利润更是后两者之和的近 10 倍。但当我们把宇树的四足业务单独拎出来与云深处对比，再把人形业务与乐聚一对一拆解，我们如同看到了一组暗藏在招股书里的行业生计线。四足板块：宇树 VS 云深处先来看宇树的四足板块（含轮足）与云深处的四足（含轮足）板块的对比。2025 年，宇树四足前三季度卖了 17,946 台，收入 4.88 亿元，均价 2.72 万元，毛利率约 55.5%，总毛利池约 2.7 亿元；云深处四足及轮足整年卖了 2,908 台，收入 3.22 亿元，均价 11.06 万元，毛利率约 52.6%，总毛利池约 1.7 亿元。毛利率只差 3 个百分点，销量却差了 6 倍。我们进一步拆分两家企业四足板块的产品结构，差距的命门立刻露出：宇树的消费级机械狗产品 Go 系列的前三季度销量达到 1.7+ 万台，而云深处的消费级机械狗 Lite 系列的整年销量仅为 1850 台；而另一方面，宇树与云深处在高单价的行业级机械狗产品的销量和单价上都没有显著差距。所以表表上的结论是：宇树和云深处在四足板块的主题差距，是廉价机械狗的规模差距。有分析师把这种销量规模差距归由于品牌价值和营销用度的差距，但事实上，更深档次的原因在于两家企业在成本节造上的差距。宇树 Go 系列的均匀定价不到 2 万元，Go2 Air 的价值更是打到了 9997 元。而云深处 Lite 系列的均匀定价为 2.77 万元，近 7000 元的差距在行业级产品的采购中或许能够忽略不计，但能够直接导致消费级市场的闸门对后者关关。招股书显示，宇树四足单机成本从 2022 年的 2.23 万元腰斩到 2025 年前三季度的 1.21 万元，单机成本的极致压缩，靠的是宇树的全栈自研，把电机、减速器、编码器、驱动器等零部件成本压到了进口配件成本的三分之一。而云深处 Lite 的成本约在 1.7 万左右（按 38.52% 毛利率反推），中央这 5000 元的成本差距，就是表购驱动器、定造电机组件、表协贴片留下的 " 供给链税 "。消费场景对价值的敏感度，远比行业场景凶残。行业客户买一台 30 万的巡检机械狗，预算审批里 3 万和 5 万的差距不大。但消费级和教育级客户的采购决策中，9997 元和 2.7 万元之距离着的就是一座大山。所以四足板块的竞争，到最后不是 " 谁的产品更好 "，而是 " 谁的成本更低 "。成本击穿行业底线，消费市场的大门就会自己打开，销量飞轮也会天然启动；成本打不下去，就只能守在行业级的象牙塔里，靠高毛利低销量维持面子。人形板块：宇树 VS 乐聚再来横向对迸最树的人形板块和乐聚智能。2025 年，宇树人形板块（含全尺寸和中幼尺寸）前三季度的销量达 3551 台，收入 5.95 亿元，均价 16.76 万 / 台，毛利率 62.91%。而乐聚智能整年的销量仅为 668 台（含全尺寸和中幼尺寸），收入 1.78 亿元，均价 30.81 万 / 台，毛利率 42.39%。同样拆开两家人形机械人的产品结构，成本节造对于销量的影响，在人形板块的对比中，比四足板块还要刺眼。数据显示，宇树人形市场体量优势也重要来自于中幼尺寸产品 G1 近 30 倍于乐聚的销量。而中幼尺寸的产品销量上，宇树前三季度的数据与乐聚整年的数据相差近 200 台，注明二者在整年数据上根基处于统一水平。乐聚的问题，与云深处一样：因自研占比不及，而无法拉低成本。招股书显示，乐聚的关节模组 82.82% 来自单一供给商（三门峡泉智博），占采购总额 17.20%；直接资料占主交易务成本 70% 以上。这一方面意味着乐聚的 " 主题零部件国产化率达到 90%"，另一方面，也注明成本降落的天堑被供给商卡住了。2025 年 Kuavo（乐聚全尺寸人形产品）单台售价较 2024 年降落了 25.56%，销量直接涨了 17 倍。而同期成本降落了 27.35%，毛利只从 40.98% 微升到 42.39%，是典型的以价换量战术。消费场景对价值的敏感度，在四足上阐发为 " 万元门槛 "，而在人形上则阐发为 " 十万门槛 "。 宇树用 G1 把价值打到十万区间，也给全行业的中幼尺寸人形产品，画了一条精准的生计线。而关于人形，两家的招股书里还都藏着一个行业不愿直面的真相：卖得最多的场景，还是展厅。拆开宇树科技 2025 年前三季度的人形收入结构，科研教育占了 73.6%，贸易消费 17.39%，剩下的 9% 名义上叫 " 行业利用 "，但第二轮问询函把这块遮羞布掀了：里头 50% 到 70% 是企业导览，也就是放在公司前台迎宾、解说、互动。真正进车间干活的智能造作和智能巡检，只有 1,570 万元，占人形总收入的 2.64%。乐聚智能的情况险些是镜像？涓赶盗 44.94% 的收入来自数据采集中心，32.5% 是科研教育，18.7% 是贸易服务，工业造作场景的收入 689 万元，占比 3.88%。唯一的结构性差距是乐聚那条 44.94% 的数据采集线；等俗魑莶杉ぞ弑欢次销售，严格说这也不是代替人为，而是为未来的代替喂养数据。人形机械人到底还要多久能力从春晚舞台走向工厂流水线，这仍是一路必要功夫来回覆的题。亦或许，人形的真正场景从来也不是工厂。被宇树 " 烧毁 " 的阵地拆开宇树和云深处、乐聚在各级产品上的对位：四足行业级赛路，宇树 B 系列均价 30.5 万，只比云深处 X 系列贵 1.75 万，但毛利率 67% 比敌手高 13 个百分点；人形全尺寸赛路，宇树 H2 起售价 19.9 万，比乐聚 Kuavo 均价 30.81 万便宜 35%。一个疑难浮现：为什么在行业级四足和人形全尺寸的产品上，宇树都没有与敌手拉开差距？这是战术上的自动选择？还是有什么其他原因？答案在招股书的自我定位里：宇树把自己界说为 " 通用机械人 "，而非 " 行业专用机械人 "。第二轮问询函明确说，" 宇树做的是能走、能跑、能在复杂环境里移动和操作的智能设备，钻营的是适应多种场景，而不是只干一件事。"" 公司仅对少部门行业终端客户进行覆盖，并重要通过下游二次开发客户满足终端市场需要。"这个定位正说了然宇树从一路头就没有专一于行业解决规划。它卖的是带开发接口的硬件平台，而把适配具体场景的工作交给了下游的集成商。这种战术上的偏沉，在招股书自述发展过程时也可见一斑：每次提到消费级降价都是 " 里程碑式突破 "，而行业级只是 " 进入 XX 领域 " 的通例补充。消费级是战术锚点，行业级是能力验证。这和特斯拉的早期战术千篇一律：Model S 能够卖 100 万，但真正的野心是让电动车遍及到 30 万、15 万。但或许，宇树的这种战术，也正是其他具身企业的机遇。