巴菲特痛批“市场变赌场”，交班人却156亿美元沉仓谷歌，AI狂热扯破美国股市

旧能源的供给；俪闪诵履茉吹谋厩窕；舳咀群Ｏ康暮皆宋；呀礁鲈。只管美伊颁发；，但通航量仍削减九成。险些同时，在中国的股票市场，巴中时期总市值突破 2 万亿元人民币。不止巴中时期，近期的行情险些覆盖了市面上重要的锂电池和锂矿企业。一壁是传统能源供给的不确定性不休放大，另一壁是电池产业链估值持续攀升，国轩高科、亿纬锂能纷纷颁发百亿级扩产。在这股海潮中，一家来自江苏昆山的新能源独角兽，选择在这个节点在港交所冲刺 IPO。4 月 8 日，清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（以下简称 " 清陶能源 "）正式申请港股上市，打算融资约 50 亿到 60 亿元人民币。缔造至今，清陶已实现 11 轮融资，在此前的 H、H+ 轮融资中，清陶能源已募得 19 亿元人民币，估值 279 亿元。这家由清华博士团队缔造的固态电池企业，试图在 " 固态电池第一股 " 的抢夺战中抢占先机。以国企大客户为圆心，几个清华人的创业迁徙??清陶能源的故事始于 2014 年。那一年，30 岁的冯玉川从北汽新能源去职，回到清华大学寻找创业同伴。他找到了同门师兄李峥，以及两人的导师——中科院院士、清华大学资料学院教授南策文。南策文是职能陶瓷领域的权威，冯玉川自 2003 年进入清华资料系本科就读，硕士一向追随南策文从事复合固态电解质钻研。三人一拍即合，取 " 清华陶瓷 " 之意，在江苏省武汉市盱眙县注册了江苏清陶能源科技有限公司。他们的第一个产品是锂电池的 " 配件 "：纳米陶瓷纤维隔阂。2016 年，优越的营商政策和产业链配套吸引他们将总部迁往昆山开发区，成立清陶（昆山）能源发展集团，即本次港股上市的主体。另一位南策文的学生、曾担任冯玉川和李峥钻研生带班领导员的何泓材也参与团队，任副总经理兼钻研院院长。尔后，清陶起头涉足电池造作设备，之后又逐步将业务沉心转向电池造作。2018 年，清陶建玉成球最早一批固液混合电池贸易化产线，2020 年实现首条车规级固液混合电芯产线。从陶瓷隔阂到设备再到电池，清陶实现了从资料供给商到电池造作商的跃迁，尔后电池收入比沉不休增长。2023 年时，电池造作设备还是清陶最大的业务支柱，占总收入的 45.9%。到了 2025 年电池造作设备仅占 8.2%，而动力电池（重要是车用）、存储电池（重要是电站用）别离占到 25.1% 和 62.8%。电池业务扩张带来了收入增长，2025 年清陶能源交易收入 9.43 亿，同比增长 132.6%。这其中储能电池的第一大客户是电力建设集团，占清陶 2025 年收入的 41.8%。合作项目中最驰名的是内蒙古乌海储能电站：它是全球最大的固液混合电池储能电站，清陶是其唯一的电池供给商。更受市场关注的是动力电池。截至 2026 年 3 月 30 日，清陶已累计交付超 1.68 万套电池包，全球第一，电池搭载于智己、名爵、福田蹬租 30 款车型。今年下半年，搭载清陶第二代固液混合电池的上汽名爵 MG4 将在欧洲上市，成为欧洲首款量产的半固态电池车型。清陶动力电池搭载的车型好多来自上汽、北汽。现实上，上汽集团兼具清陶的大客户和大股东身份。2025 年，上汽为清陶贡献 5400 万元收入，占动力电池收入的 23%。凭据双方签定的框架和谈，2026 至 2028 三年上汽将贡献 6 万、50 万、78 万套订单，占清陶产能的 50% 以上。股权方面，上汽集团通过尚颀本钱和直接持股，计算持有清陶 16.5% 股份，是最大产业投资者和第二大表部投资者。这种 " 股东即客户 " 的模式诠氏缢为何清陶总部坐落于昆山：昆山是长三角汽车产业链主题地带，邻接上汽总部，便于企业间的协同和业务绑定。另表，冯玉川曾就职的北汽集团同样兼具大客户和大股东的身份。北汽是清陶的第二大客户，2025 年贡献 1.65 亿元收入，占动力电池收入的 69.7%，通过丽江安鹏持有清陶约 4.1% 的股份；桓鼋嵌瓤，这也是上汽集团、北汽集团在固态电池上的布局。固液混合还是全固态？清陶能源在招股书中列出的数据显示，"2025 年全球固液混合及全固态电池出货量市占率 33.6%、中国 44.8%"，试图以此奠定自己 " 固态电池第一股 " 的行业职位。然而，这个数字背后的水分，远比表表看起来要大。由于这个统计口径将 " 固液混合电池 " 与 " 固态电池 " 归并统计。凭据招股书披露，清陶目前量产交付的产品，绝大部门是固液混合电池（也称半固态电池）。其全固态动力电池仍处于中试阶段，2026 年 3 月才实现搭载样车下线，量产功夫表尚未明确。固态电池被业界视为液态锂电池的终极代替规划，用来解决当前电池能源的局限性。大部门新能源车使用的液态电解液存在两大痛点，一是能量密度逼近理论极限（约 300Wh/kg），难以支持 1000 公里以上的续航；二是液态电解液易燃易爆，热失控风险始终存在。固态电池能在相当水平上解决上述问题，让新能源车更靠得住、用处更宽泛。但是固态电池存在开起事点，那就是固体界面接触天然存在微观孔隙。在充放电过程中，孔隙导致接触电阻剧增、离子传输通路断裂，引发容量衰减甚至安全隐患。一位从事有关投资工作的人士泄漏，目前解决这个问题重要有两种规划，一个是建饰接触面，通过化学伎俩 " 添补缝隙 "；另一个则是造作更滑润致密的电池体，重要靠物理伎俩。技术路线上则分为硫化物（上限最高）、聚合物和氧化物三种。当然，市面上还有一种基于氧化物路线的折中规划，那就是 " 固液混合电池 "：在固体电池中参与液体电池，在提高密度和安全性的同时，也预防了全固态电池界面阻抗大、低温机能差等问题。然而，固液混合电池被一些业内人士视为 " 过渡产品 "，与全固态电池在造作工艺上有显著差距。全行业短期内难以实现全固态电池的规；坎，这其中也蕴含清陶。但是这条赛路上竞争强烈，产业端和技术方面迭代迅速，押注固态电池的竞争者们都在抢功夫和身位，清陶的先发优势也遭到诸多挑战。作为全球动力电池龙头，巴中在固态研发上押注硫化物路线，打算 2027 年启动全固态电池幼批量出产，配套高端车型试装，2030 年前后进入规；媒锥。另一家龙头欣旺达在去年颁布首款全固态电池（聚合物技术），打算在今年达到量产要求，并完玉成尺寸电池开发。同时欣旺达打算在 2027 年突破硫化物技术，有望实现量产，打算在 2030 年实现超等锂电池设计。此表，今年 4 月国轩高科、亿纬锂能等也先后泄漏公司固态电池进展。财达证券研报暗示，产业化过程加快，路线趋于收敛。行业共识是 2026-2027 年为关键窗口期，将集中迎来车规级装车试验和幼规模量产。一旦全固态进入产业化阶段，半固态赛路空间会被全面渗入，若是清陶不能有效过渡，迅速切换到全固态领域的规；坎，那么 33.6% 的半固态细分领域份额在行业纵向升级中，可能面对大幅萎缩的挑战。卖出 1 块倒贴 1 块 1，万亿级大市场的昂贵门票电池是个烧钱的生意，要想盈利，对量产和成本节造的要求极高。规模有限让清陶至今仍在成本高于收入的状态。2023 年到 2025 年，公司毛利率别离为 -23.8%、-23.8% 和 -26.5%。净吃亏从 8 亿扩到 13 亿，三年累计吃亏超 30 亿元。最难盈利的是动力电池。2025 年清陶动力电池业务毛利率为 -111.6%。这意味着每卖出 1 元钱的动力电池，都要倒贴 1.1 元？鞅韭蚵舻闹匾蚴怯邢薰婺Ｏ虑苛业募壑嫡。招股书显示，2025 年清陶动力电池年产能销量仅 0.78GWh，而 2024 年建成的动力电池产线产能是 3GWh。有限的产能分摊高额的固定成本，天然是亏本的。同时，清陶采取了激进的廉价战术：动力电池均匀售价从 2024 年的 0.60 元 /Wh 腰斩至 2025 年的 0.31 元 /Wh，与主流液态电池价值吃旖。产能还很幼也意味着，在上游供给链，清陶的议价权更显弱势。招股书显示，清陶前五大供给商采购额占比从 2023 年的 19.6% 升至 32.2%，集中度持续上升。从产能布局看，清陶的扩张打算极为激进。截至 2025 年底，公司在昆山、曲靖、成都、衡阳等地建成五大电池出产基地，计算年产能 6.8GWh，并在建设 18.5GWh 的新出产基地，指标是在 2030 年将总产能提升至 98.2GWh。这种激进的扩张打算性质上受电建、上汽等头部客户的规划所驱动。对单一客户高度依赖的另一面是扩大客户的难题。受限于汽车电池行业多样化的设计尺度，若是更换合作客户，电池需沉新设计以适配车型，难以顿时复用，这让新能源车品牌更换供给商的成本较高。这意味着，电池行业具备某种先发优势。同时，固态电池要扩大客户除了闷头搞研发，还要感动汽车厂商在自己的车上做新的 " 尝试 "。这种情况天然有利于巴中时期和欣旺达们，它们与大部门新能源车厂成立深度合作，更难被取代。清陶作为电池造作环节的非头部企业，既要面对上游矿企的资源垄断，又要面对下游车企的压力。幸运的是，固态电池的市场容量足够大，大到容得下多家电池厂商。凭据沙利文的数据，2025 年全球锂电池产能将高达 1944.6GWh，到 2030 年将超过 6000GWh，依照当前的锂电池价值粗略估算，2030 年全球锂电池产值将达到 2 万亿人民币。若固态电池技术成熟，里面将有相当比例被代替为固态电池。而电池企业中，最大的巴中时期 2025 年已建成产能 772 GWh，在建产能 321GWh。一家巨头难以急剧将市场填满，其中的需要空缺就是竞争者的机遇。同时，电动车厂商为了预防受造于上游，天然有为自己保留第二供给商、第三供给商的需要。问题只在于，产能和成本节造能力能让清陶成为市场第几。清陶提交 IPO，意味着冯玉川和他的清华团队已经实现了从尝试室到产业化的惊险一跃，但真正的考验才刚刚起头。技术路线的选择和投入、高低游结构的平衡和节造，产能扩张与成本压缩，都将决定固态电池的终局之战。