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文丨苏扬编纂丨徐青阳" 韩国巨头布局存储，中国巨头热衷于表卖。"这一波存储涨价潮，好多人用谐谑的方式来表白对中国几家互联网公司的 " 恨铁不成钢 "，但长鑫存储却在用一份极端亮眼又充斥周期博弈的招股书——业绩真实炸裂 + 国产代替故事，突破了这种刻板的印象，让中国有了 "AI+ 存储自主 " 关环的超等叙事。5 月 17 日晚间，长鑫存储母公司长鑫科技更新了 IPO 资料，新的招股书显示，2025 年公司营收 617.99 亿元、归母净利 18.75 亿元。数据显示，从前近 10 年，长鑫科技接连吃亏，累计吃亏超 366 亿元。与此同时，2026 年第一季度，公司营收 508 亿元，归母净利润 247.62 亿元，预计上半年归母净利润 500-570 亿元。据上交所网站披露，上交所上市审核委员会定于 5 月 27 日召开 2026 年第 27 次上市审核委员会审议会议，届时将审议长鑫科技集团股份有限公司的首发事项。盈利比预期早，业绩原地腾飞，指引预期乐观，这是长鑫科技的三个关键信息。一夜之间，中国硬科技的故事又被改写了，" 岳阳压对了 " " 中国存储之光 " 的标签起头刷屏。不外，喝采的同时，我们也要思虑：长鑫科技这份业绩代表的是什么，这家公司的主题优势在哪里，未来会晤对什么样的风险和挑战 ？以及，一个终极之问：长鑫会成为 " 中国海力士 " 吗 ？01 一夜翻身，从巨亏中站起来10 年累计吃亏 366 亿元，2026 年单个季度净利润 330 亿，这个逆转速度汗青罕见。长鑫的盈利，给我的感触是 " 忽如一夜东风来 "。2025 年 12 月 31 日，回答监管问询函时，长鑫科技其时的口径是——只有 2026 年均价维持在 2025 年 9 月水平，且出货量随产能爬坡不变增长，2026 年公司将实现稳重盈利。这次更新招股书，盈利功夫超预期，盈利规模亦超预期。从吃亏的泥潭中走出来的长鑫，展示出了发作式的增长能力，能够说是 IPO 路上最好的自证资料——好不好，业绩就摆在那里。至于为什么业绩一夜之间旋转，多位存储产业钻研员一致以为重要原因是存储涨价，这一点也在招股书中有所提及。"2025 年下半年以来，产品价值的持续上涨带头了产品销售毛利率和利润水平的急剧提升，并推动了 2025 年实现扭亏为盈。" 招股书概览部门写到。内存紧缺，险些快持续一年了，这段功夫里，占有产能的原厂，面对下游那些在成本线上挣扎的消费电子品牌客户，占有了绝对的话语权。"（2023、2024、2025）各期产能利用率别离为 87.06%、92.46%、95.73%，" 长鑫科技在招股书中披露产销情况，" 按容量口径统计的产销率别离为 99.45%、97.94%、90.67%。"在我看来，这份数据暗含着两个数据：产能扩大，且手里有存货 ；产能近乎满载，在价值维持不变的情况下，未来的业绩根基都是能够预感的。招股书中强调，2026 年上半年的营收指引为 1100-1200 亿元，归母净利润和扣非归母净利润别离为 500-570 亿元、520-580 亿元。所以，在疯抢存储的超等周期之下，凡是有产能就能从中分一杯羹，再叠加部门巨头退出消费级存储市场，长鑫走向了自己最好的时辰。02 10 倍 " 感情估值 "超等周期之下，SK 海力士、美光在本钱市场上的阐发，给长鑫的估值暴涨做了近半年的铺垫。" 市场对其估值都上看到 1 万亿元了。"2025 年底，长鑫科技回答问询的时辰，一位钻研员在谈及估值时说，其时他的判断理由是 " 国产存储 " " 全球缺货 "，彼时摩尔线程和沐曦股份这种 " 中国英伟达 " 市值都越过 3000 亿。长鑫的估值故事没有止步于此，部门激进的钻研员已经将估值上看到 2 万亿元。"1000 多亿利润，2 万亿市值很合理。" 持久关注半导体产业的投资人陈启在谈及 2 万亿估值时说，这相当于给了长鑫科技 20 倍 PE，作为对比，华尔街对美光 2026 天然年远期市盈率预期是 10 倍左右，而 SK 海力士是 5 倍左右。" 周期来了什么事件都有可能产生。"陈启以为，10 倍 PE 有合理性，甚至 20 倍 PE 也都存在可能。" 长鑫的主题思会，是站在三星、海力士和美光的对面，代表了中国存储上了牌桌。"10 倍 PE 是对标行业头部的逻辑，到了 20 倍 PE，影响估值模型的就是感情价值了。截止 5 月 19 日，A 股市值排名前十，第一名是农业银行，市值 2.11 万亿，第十名是长江电力，市值 0.67 万亿。这意味着，依照 20 倍 PE 估值的长鑫科技上市即巅峰。只不外，作为一个周期性极强的产业，感情价值和潜在风险都要关注——当产能拉满，且扩产还在持续，而一旦行业却进入下行周期，存货价值暴跌，将会引发经交易绩剧烈颠簸，长鑫在出格风险提醒中提到了 2022 年至 2023 年上半年这个下行周期，行业普遍吃亏的情况。按当前的乐观预期，存储紧缺的问题最将近到 2028 年能力缓解，所以未来一年半的功夫里，长鑫依然会处在自己的甜美点之下。目前，海表巨头们都在推动与大客户签署战术持久和谈（LTA），以分歧的条款来锁定未来的产能，这在某种水平上也让存储产业跳出了原有的周期性，由于锁定产能，相当于对业绩做了兜底承诺，也就意味着确定性。只不外从长鑫自身层面来看，上市之后其盈利水平势必会被投资人拿来与行业头部企业详细对标。公司现阶段仍在持续扩产，大额资产折旧会持续压造盈利阐发，短期内利润率或许率将不变在固定区间 ；叠加过往累计未添补吃亏体量较大，吃亏难以急剧填平，短期内也暂不具备分红前提 ；褂幸桓鼍赫奈侍，另一家中国存储巨头长江存储也在推动 IPO 过程，这就像 2025 年那波国产 GPU 上市潮，各人都承担着演绎 " 中国英伟达 " 的故事，而本钱市场上的水，终于有限。03 " 中国海力士 " ？由于巨头的高增长叙事，中国公司总被贴标签，从前是 " 中国英伟达 "，存储则被类比为 " 中国海力士 "。但现阶段，长鑫存储与 SK 海力士，不齐全隶属于统一个故事。市场机构 Omdia 披露的数据显示，长鑫目前市占率 7.67%，但从各家业绩中的产品和营收组成反映的情况来看，海表存储云厂险些都切换到了 "AI 赛路 "，长鑫存储更凸起的仍旧是传统存储的故事，但也在向 AI 叙事转变。在此前的回答问询函中，长鑫科技披露，移动终端产品是其目前营收根基盘，幼米、传音、庆幸、vivo、OPPO 等智能手机厂商，对应的是 LPDDR 系列产品 ；阿里、字节等云厂商重要对应的是 DDR 系列产品。两类客户的营收贡献大体为 9:1 左右。到了 2026 年 5 月 17 日，DDR 系列代表的 AI 服务器有关产品贡献的营收，跃升至 30%+，但主力仍旧是 LPDDR 系列产品线，占比超过 66%。长鑫科技营收组成，单元：万元一位 DRAM 存储行业人士暗示，长鑫添补了海表存储原厂退出传统业务的缺口。" 业绩发作是双向奔赴，三各人技术和产能转移先进产品，他们聚焦北美市场，空出了国内的市场空间，正好长鑫提前布局，又刚好有对应缺口的产品及产能，缺口刚好被添补了。"海表三大原厂，此刻主题的精力都在 HBM 内存，它的高带宽个性成为了算力系统傍边最为关键的一环，但这些对于长鑫来说，则是一个未来的故事。目前招股书披露的内容，对 HBM 只字未提，但值得关注的是，此前沐曦的招股书提到了 C600 这款 GPU，其中 128 页有一句，" 该系列基于国产供给链的产品曦云 C600 已回片并点亮。"不外没有任何线索指向 C600 搭载的 HBM3e 芯片就来自长鑫，但国产供给链的标签却打开了国产存储在 AI 时期的设想空间。从技术上来看，国产 HBM 也还有另一种可能性——与客户结合研发，提供预留好 TSV 孔位的 DRAM 颗粒，由客户来进行 3D 堆叠封装。只不外，这些都是未来的故事，长鑫必要的是走好脚下的路，投资者也必要有足够的耐心。" 你专研技术，而后实事求是的去走，就是可能走到山顶之巅。" 陈启在他最新的视坡凤如是说路。
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