搭上英伟达？股价两连板后，千亿巨头再度澄清

文丨幼李飞刀2026 年以来，中国铝加工业从 " 淡季不淡 " 到 " 险些零库存 "，出现出久违的订单井喷、供不应求的产业图景。那么，这轮爆单到底是短期市场脉冲，还是中持久趋向的初步？【铝加工业爆单了】最近几个月，中国铝产业链持续维持高景气宇。据央视财经报路，从铝板带箔到铝线材、管材，下游企业普遍反映订单鼓满，出产线满负荷运行。行业产销两旺，在海关出口数据上得到印证。2026 年前四月，中国未锻轧铝及铝材累计出口 205.4 万吨，同比增长 8.9%。其中，4 月单月出口量 59.8 万吨，同比增长 15.4%，创下近一年以来的单月最逾越口纪录。加剧这股景气海潮，最直接的导火索源于数千公里表的中东。2 月底起头，一场骤然升级的地缘矛盾，意表扰动了全球铝业供给格局。3 月底，全球最大铝出产商之一——阿联酋环球铝业（EGA）位于阿布扎比的塔维拉出产基地遭逢严沉损毁。该基地是 EGA 主题资产，2025 年原铝产量高达 160 万吨。与此同时，巴林铝业设施也遭袭受损。更早之前，卡塔尔铝业因天然气供给问题于 3 月初被迫减产。多沉进攻之下，中东地域短功夫内受影响的电解铝产能计算超过 220 万吨 / 年，约占该地域总产能的三分之一，相当于全球供给量的约 3%。这一 " 黑天鹅 " 事务对全球铝供给链的冲击重要源于两个方面。一是出产端直接 " 物理性 " 中断，且铝厂建复周期漫长，全面复原可能长达一年。二是物流与原料供给链持续梗阻；舳咀群Ｏ砍中还乇战鲈，而中东铝厂出产所需大量氧化铝依赖进口，物流碰壁也加剧了出产困境。中东一向是欧盟、日韩等海表市场沉要的铝材供给方。当传统供给源因不成抗力中断时，这些海表厂商不得不垂危寻找代替供给商。而占有齐全产业链、重大产能和不变交付能力的中国铝加工行业，天然成为首选。转移订单涌入，直接拉动了国内铝板带箔、工业型材等高附加值产品出口，这正是加剧产业爆单的主题原因之一。【分歧以往的供需缺口】在市值观察看来，中东矛盾引发的爆单景象，只是揭开了全球铝供给链脆弱平衡的序幕，背后是供需两端已产生了持久结构性的范式转变。当前，全球铝的供给正变得前所未有的 " 刚性 "。中国作为全球最大的电解铝出产国，占比高达六成，但产能已牢牢锁定在 4500 万吨 / 年的政策红线之内。▲全球电解铝产量散布图，起源：环球零碳截至 2026 年 2 月末，国内运行产能已靠近 4491 万吨，产能利用率超过 97%，新增空间根基被锁死。这意味着，中国已无法像从前那样通过急剧扩产来平抑全球市场颠簸。当前，全球新增产能但愿重要寄托在印尼。据规划，印尼在 2026-2027 年间打算新增产能超过 200 万吨。然而，这一扩张蓝图正面对两大现实瓶颈。首先，电解铝是名副其实的 " 电老虎 "，出产一吨铝必要亏损约 1.35 万度电。据测算，若印尼总规划的 1123 万吨产能全数落地，年电力需要将高达 151.6 亿度，相当于其 2024 年全国总发电量的 44%，这险些是无法实现的工作。其次，先建电解铝产能需配套港口船埠、路路等基础设施，而印尼基建能力较差，项目建设周期漫长且充斥不确定性。而当前中东又因地缘大势产生不幼产能损失，显著加剧了全球铝供给严重。在供给受限的同时，铝需要结构在产生变动，维持 3% 至 5% 的较高增长成为或许率事务（不产生全球经济衰退的情景下）。从前最大的牵累项——构筑地产用铝占比已从顶峰期的超 30% 降落至 23.7% 左右，影响力式微。取而代之的是以新能源汽车、绿色电力为代表的新动能。新能源汽车做好轻量化已是沉要趋向。一辆纯电动汽车的均匀用铝量已达 240 公斤，是传统燃油车的两倍以上，高端车型的用铝量甚至突破 500 公斤。预计 2026 年，仅中国汽车领域的用铝量就将高达 800 万吨，同比提升超过两成。另一大增长引擎来自电力、家电等领域，出现 " 铝代铜 " 新场景。由于铜价在从前一年内飙涨超四成，且屡次刷新汗青新高，铜铝比已近四倍汗青极值，成本压力迫使下游企业在新建特高压输电线路、变压器、充电桩及部门家电中，加快选取更具性价比的铝合金作为代替资料。除此之表，光伏与储能对于铝的需要拉动不应被忽视。通常而言，每 GW 装机亏损铝材达 1.2 万吨，用于组件边框和支架。2026 年由于光伏需要相对萎靡，用铝量有所下滑，但储能高景气宇很高，可能添补甚至超过前者的缺口？杉，当供给增长被政策红线牢牢锁死，而需要却可能在新能源汽车、电力等领域的新增需要带头下维持韧性，那么本轮铝周期的底层逻辑已产生底子扭转。它不再是单一的周期性颠簸，而是价值中枢有望在中持久内维持上升趋向。除非全球再来一次大领域经济衰退，不然很难扭转当前紧平衡状态。【从周期转向盈利】伴随铝市场进入与以往分歧的新周期中，整个产业链价值分配也在产生一些变动。铝产业链上游重要是资源端，重要为铝土矿，全球储量高度集中在几内亚和澳大利亚，两国计算占比过半。中国铝土矿储量相对贫乏，仅约占 3%，对表依存度高达七成以上，重要依赖从几内亚进口矿石。由于铝土矿下游产品——国内氧化铝仍存严沉过剩，开工率、产能利用率长功夫低于 85%。叠加中东大势引发海运价值大涨，几内亚铝土矿离岸价反而在 4 月下探至 32-38 美元 / 吨，创下 2022 年 3 月新低。中游则是电解铝冶炼。由于巨大的能耗和环境影响，国度设定的产能天花板难以打开，肯定水平上助推铝价在今年屡次刷新汗青新高，而上游原资料价值又在多年低位，导致今年一季度电解铝龙头盈利能力大幅上升，成为当前价值量最大的环节。下游则是铝加工业，将铝锭加工成型材、板带箔等产品，企业重要赚取加工费，利润相对较薄，净利率多在个位数，代表龙头有明泰铝业。相比之下，占有齐全一体化产业链或资源自给的电解铝龙头——云铝股份、中国铝业，2026 年一季度末净利率别离为 25%、17%，远高于明泰铝业的 7.2%。▲三家铝企销售净利率走势图，起源：Wind更值妥贴心的是，电解铝龙头的市场定位正从周期转变为盈利，已愈发清澈。一是盈利中枢抬升与业绩不变性加强。若铝价中枢真的维持中持久上行趋向，那么龙头企业的高盈利不再是旷日持久的周期高点，反而成为一种常态。二是本钱开支大幅降落与分红能力提升。产能扩张受限后，行业大规模本钱开支周期根基实现，企业自由现金流天然将显著改善，提高分红回报股东险些成为必然选择。事实上，以中国宏桥为首的铝企股息率已超过 5%，高于不少银杏注公共事业等传统盈利龙头。三是减值与折旧摊销趋缓。具体来看，从前几年，尤其是 2021 年、2022 年以及 2024 年，电解铝行业经历了规；什踔导铺岫シ，重要针对一些高成本产能。随着这部门 " 包袱 " 被逐步出清，以及铝价维持在较高水平，未来资产减值损失预计将显著趋缓。与此同时，电解铝企业近几年的折旧摊销根基不变，且陪伴着利润规模的扩大，折旧摊销额占利润的比沉呈降落趋向。这两者共同作用，将在未来开释出一些利润空间出来。市场角色定位切换的例子在煤炭身上演出过。2020 年 9 月，中国提出 " 双碳 " 指标，让市场确认煤企本钱不成逆降落，分红比例趋于上行，市场起头对中国神华、陕西煤业等龙头当真反馈属性大转变。电解铝也有肯定概率沉演这样的本钱故事，当然更需大市风格的持续共同。总之，在铝价中枢或许率上移趋向下，A 股铝板块将从单一的周期循环，转变为业绩增长不变、分红高企的价值盈利股。在市场角色转变初期，本钱市场仍存在肯定吩扃与疑惑，相信必要更多功夫和耐心来达成共识。免责申明本文涉及有关上市公司的内容，为作者凭据上市公司凭据其法界说务公开披露的信息（蕴含但不限于一时布告、定期汇报和官方互动平台等）作出的幼我分析与判断；文中的信息或定见不组成任何投资或其他贸易建议，市值观察不合因选取本文而产生的任何行动承担任何责任。